2023年半年报点评：成本可控费率优化，第二曲线潜力可期

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东鹏饮料(605499)

事件：公司8月6日发布2023年半年报，23年上半年实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润54.60/11.08/9.90亿元，同增27.23%/46.83%/38.46%；其中23Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润29.69/6.11/5.37亿元，同增29.96%/48.97%/40.09%。

出行链修复带动软饮料板块复苏大单品销量、销售额份额双双提升。随疫情防控放开，人流活跃带动饮料市场复苏，Q2入夏以来极端天气带动饮用量及饮用频次双增。根据尼尔森数据，23H1中国能量饮料/即饮咖啡/运动饮料市场销售额分别同比+2.44%/+12.35%/+29.89%。公司及时把握市场趋势变化，实现市场份额稳固提升。23H1东鹏特饮在中国能量饮料市场中销量/销售额占比分别为40.86%/29.06%，排名第一/第二，较22年末+4.16pcts/+2.44pcts。

产品矩阵丰满新品潜力可期强化终端陈列提高单点产出分产品看：23年上半年东鹏特饮/其他饮料分别实现营收51.35/3.20亿元，同比+24.69%/92.85%。新品“东鹏大咖”“补水啦”等贡献增量明显，其他饮料收入占比由去年同期3.87%提升至5.87%。分区域看：广东/华东/华中/广西/西南/华北（含北方）/线上/直营实现销售收入同比+14.05%/+33.53%/+27.98%/+6.98%/+59.71%/+67.91%/+34.28%/+40.80%。省外市场（包括直营和线上渠道）占比提升至65.55%。渠道端：截至23Q2末公司2796家经销商，实现地级市100%覆盖。终端网点数突破330万家，同比+32%。公司在全国化战略下，持续推进省外市场拓张及多渠道布局，以开拓终端网点作为考核指标，以“冰冻化是最好的陈列”为思路，强化终端陈列、加强品牌形象打造，提高单点产出。

原料成本端压力对冲，规模效应下费效提升，公司盈利能力持续改善。23H1毛/净利率分别为43.10%/20.29%，同比+0.42pcts+/2.71pcts。其中23Q2毛/净利率分别为42.74%/20.57%，同比+0.51pcts/+2.63pcts。毛利率上升主因聚酯切片高位回落对冲了白砂糖的上涨压力，下半年成本端压力仍可控。23年上半年销售/管理/研发费用率分别为15.81%/3.00%/0.46%，同比-0.57pcts/-0.05pcts/-0.02pcts。上半年公司扩大销售队伍规模及增加冰冻化投入，销售费用同期增加，但随着营收高增，规模效应持续释放，各项费率下降、费效提升。

投资建议：功能饮料龙头地位稳固，产品矩阵丰富+区域及渠道扩张带动增长。公司依托完善的销售体系和高水平的研发能力，积极打造“能量+”为主的多元化产品矩阵。目前东鹏特饮作为基本盘稳中有增，围绕咖啡饮料/电解质水打造的第二增长曲线年内快速放量、潜力可期。我们预计归母净利润分别为19.04/24.48/30.43亿元，同比32.1%/28.6%/24.3%，当前股价对应PE分别38/30/24倍，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格上行，新品销售不及预期，全国化进程不及预期。

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