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轻装上阵再出发,静候复苏佳音

2023-08-09 10:34:20      来源:研报中心

水井坊(600779)

从“川酒六朵金花”到“天下第一坊”


【资料图】

水井坊前身为“国营成都酒厂”,主营老八大名酒之一的全兴大曲,与五粮液、泸州老窖、剑南春、郎酒、沱牌大曲并称“川酒六朵金花”。公司“水井坊”地下古代酿酒遗迹距今已有600年,拥有“中国白酒第一坊”的至高美誉。公司目前拥有菁翠、典藏、井台、臻酿八号、天号陈等多款核心产品,成为高端白酒新代表。

井台有望乘风500-800元次高端扩容之路

500-800元价格带尚处发展成长期,缺乏百亿级的大单品。该价格带由于售价高、场景特殊,对品牌力的要求显著高于300-500元价格带,因此普通地产酒难以形成规模效应。全国化名酒和扩张期地产酒龙头是该价格带的核心竞争者,当前水井坊·井台成交在500-600+元,且为老牌全国化名酒,未来有望享受高线次高端发展红利迅速扩容。

产品端:积极管理价值链,提升产品组合势能

公司高端白酒基因深厚,曾于2000年率先推出600元价位水井坊产品。自2021年来,公司先后对高端产品典藏、次高端产品井台及中端产品天号陈从品质、包装、营销、价格等多个方面进行了产品升级,维护了价值链体系。相较于竞品,公司次高端化特质明显,因此短期受产品结构影响业绩有所承压,目前经过去库调整已经实现Q2营收正增长,公司有望在下半年迎来弹性反转。长期来看,未来在经济复苏的大背景下,结构升级仍是主要趋势,水井坊由于较为完善的次高端布局和高端形象认知,有望率先受益次高端扩容升级。

渠道端:资源聚焦重点市场,高端酒平台助力势能提升

公司灵活布局全国化市场,根据自身发展需要,从“三大销售区域+五大核心市场”再到“5+5+5”再到“八大重点市场”,通过的合理资源聚焦与持续的核心区域深耕,实现了重点城市逐步向周边辐射的同时,全国化进程逐步推进。渠道模式上推行新/老总代模式并行模式,实现了销售环节的不断优化。高端白酒销售公司的落地,通过将经销商与公司的利益一体化,大大提升了渠道端的积极性,伴随疫后经济逐步恢复正轨,高端酒销售有望突破式发力。

品牌端:深耕高端化建设,文化体育双赋能

费用投放上坚持高举高打,通过广告宣传等形式直接触达C端消费者,通过持续的形象塑造,水井坊逐步在目标用户心中不断加固高端印象。同时坚持体育赛事与文化营销双绑定,拓宽高质量客群的同时,不断深化了文化内涵。美学馆等场景的推出充分展示了水井坊丰富的品牌内涵、文化底蕴和核心产品,有效扩大了水井坊高端产品在当地高端圈层的影响力。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2023-2025年营业收入分别为48.55/57.38/68.68亿元,同比+3.9%/18.2%/19.7%。归母净利润分别为12.59/14.91/17.99亿元,同比+3.5%/+18.5%/+20.6%,对应EPS分别为2.58/3.05/3.68元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

消费复苏不及预期,省外拓张速度放缓,费用投放产出降低。

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