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炼化盈利增效显著,公司业绩增长可期

2023-08-11 07:26:05      来源:研报中心


【资料图】

东方盛虹(000301)

事件:2023年8月10日晚,东方盛虹发布2023年度中期报告。2023年上半年公司实现营业总收入659.00亿元,同比增长117.91%,环比增长96.25%;实现归母净利润16.80亿元,同比增长3.21%,环比增长254.41%;扣非净利润15.60亿元,同比下降2.26%,环比增长203.24%;经营活动产生的现金流量净额为75.85亿元,同比增长24.20%,环比增长260.84%;基本每股收益为0.25元/股,同比下降7.41%,加权平均资产收益率为4.61%,同比下降1.2pct。

2023年二季度公司实现营业总收入363.66亿元,同比增长120.81%,环比增长23.13%;实现归母净利润9.63亿元,同比增长2.09%,环比增长34.31%;扣非净利润8.63亿元,同比下降4.85%,环比增长23.82%;经营活动产生的现金流量净额为52.48亿元,同比下降6.50%,环比增长124.56%。

点评:

原油价格企稳+大炼化满产运行,公司盈利持续修复。公司大炼化项目在今年一季度实现满负荷生产,成为盈利的主要贡献力量。分板块来看,公司上半年盈利贡献主要来自炼化及化工新材料板块,其中盛虹炼化贡献19.30亿净利润,斯尔邦石化贡献1.79亿净利润,此外,公司还计提了6.26亿元的减值准备;从毛利率角度看,公司炼油产品、化工新材料、涤纶丝板块毛利率分别为27.73%、10.41%、5.28%。我们认为,公司盈利改善主要来自成本端压力缓解及需求端持续修复。成本端,2023年上半年,受OPEC减产政策延续、沙特阿拉伯与俄罗斯自愿减产等因素影响,原油供给存有缩减预期,但全球经济疲软、俄乌冲突影响边际减缓及市场对美联储加息的担忧限制油价上涨,国际油价稳中有跌,大炼化成本端压力明显缓解。2023年上半年,布伦特原油均价79.94美元/桶,同比变化-23.82%,环比变化-14.26%。需求端,2023年上半年国内GDP同比增长5.50%,整体经济修复良好。成品油方面,自2022年底疫情防控政策优化以来,居民出行持续修复,截至2023年6月,国内客运量累计同比增长56.30%,成品油需求支撑明显;化工品方面,地产端拉动相对疲软,但终端消费及基建持续回暖,截至2023年6月,国内社会消费品零售总额累计同比8.2%,基建投资完成额累计同比10.15%。

消费旺季+补库周期来临,公司业绩值得期待。伴随暑期来临,居民出行半径扩大、车用空调增加,成品油传统消费旺季来临,需求端拉动力度或将加大,此外,部分化工品如PX等产品或受益于调油需求增加,产品价格中枢有望抬升。化工品领域,二季度大宗石化化工产品价格整体下行,同时产品库存亦整体去化,行业处于主动去库阶段;目前来看,炼化下游化工品处于阶段性价格低位,库存亦处于相对偏低水平,其中2023年二季度聚烯烃、PX库存环比下降2%、7%。在聚酯产业链中,二季度涤纶长丝库存环比下降5%,下游织机平均开工率达到58%,环比提升15个pct。我们认为,伴随经济刺激政策持续释放,炼化下游化工品补库周期有望开启,化工品价格、价差或将上行;在聚酯端,伴随下游秋冬季纺服订单放量,“金九银十”消费旺季来临,长丝盈利有望持续改善,公司主营DTY高端长丝品种,其盈利空间或将进一步打开。

深度布局新材料业务,高附加值产品属性进一步打造。2023年上半年公司盛虹炼化2#乙二醇+苯酚/丙酮项目实现投产,进一步完善了下游新材料扩张的原料基础。在未来新材料规划方面,公司还战略布局百万吨EVA产能,在建及规划EVA产能达到70万吨,同时积极推进30万吨POE产能项目建设,实现EVA+POE并驾齐驱,推动光伏胶膜全产业链布局。此外,公司还布局了POSM及多元醇项目,目前已开工建设;推进可降解塑料项目第一期建设;规划布局磷酸铁锂项目。我们认为,公司现有新材料基础稳固,后续产能释放动能充足,高附加值产品种类丰富,有望推动公司产品盈利中枢上移。

盈利预测与投资评级:我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为51.49、63.37和81.58亿元,同比增速分别为839.3%、23.1%、28.7%,EPS(摊薄)分别为0.78、0.96和1.23元/股,按照2023年8月10日收盘价对应的PE分别为16.35、13.28和10.32倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升,2023-2025年公司业绩增长提速,维持对公司的“买入”评级。

风险因素:原油价格短期大幅波动的风险;EVA产能投产不及预期;聚酯纤维盈利不及预期风险;炼化产能过剩的风险。

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