周期探底，新品备货需求有望带动业绩稳步改善

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鹏鼎控股(002938)

【事件】： 公司发布 2023 中报，公司实现营业收入 115.35 亿元，同比-18.71%；实现净利润 8.12 亿元，同比-43.08%。

短期业绩增长存压，有望周期探底回升： 由于终端产品需求持续下滑、行业去库存，公司短期业绩存在压力。2023Q2 实现营收 48.68 亿元，同比-31.57%，环比-26.98%。由于传统淡季稼动率较低，同时面临老产品降价， 2023Q2 毛利率为 14.75%（ 2023Q1 为 20.91%），汇兑收益增厚抵消部分影响， 2023Q2 实现归母净利润 3.93 亿元，同比-52.79%，环比-6.02%。 2023 上半年，公司通讯用板业务即使面临终端智能手机市场下滑，仍实现营业收入 84.20 亿元，同比+3.09%，占营收比 73.00%，毛利率为 18.13%；消费电子及计算机用板业务压力较大，实现营业收入 28.78 亿元，同比-51.15%，占营收比降至 24.95%，毛利率为 19.06%；汽车/服务器用板业务实现营业收入 2.21 亿元，同比+70.33%，占营收比 1.92%，毛利率为 18.07%。预计随着行业去库存的结束，行业周期探底回升以及下半年行业旺季的到来，短期业绩压力将得到缓和。

深度布局 AI 方向， 开辟成长新周期。 CHATGPT 的出现引发了新一轮的科技浪潮，由此也带来了巨大的算力需求，打开了 AI 服务器的市场空间，预计将带来相关 PCB 产品需求的快速增长，同时，伴随着算力的要求越来越高，对于 PCB 相关产品的要求将不断升级，特别是 HDI 类产品需求将不断上升。在服务器领域， 面对新兴的 AI 服务器需求成长，公司在技术上持续提升厚板HDI 能力，因应未来 AI 服务器的开发需求，目前主力量产机种板层由 10~12L升级至 16~20L 水平，并已切入全球知名服务器客户供应链。

持续提升车类产品竞争力。 新能源汽车产业及汽车电动化、智能化、网联化加速发展，带动车用 PCB 快速增长，根据台湾工研院研究报告，预计 2028年，车用 PCB 用量将比 2022 年增加 50%，其中 HDI 及 FPC 类产品在 ADAS，智能座舱及电池软板等产品带动下，成长力道最为强劲。 在新能源车领域，2023 年上半年，公司完成雷达运算板的顺利量产，同时进行激光雷达的技术储备及样品认证。针对域控制器产品，公司 2020 年开始进行样品认证，目前已进入稳定量产出货的状态，后续工作重点是配合客户进行 L3 等级的新产品开发及打样，同时持续扩大客户的广度，进一步提升车用 PCB 的市占率。

投资建议： 公司作为全球 PCB 行业龙头，在消费电子领域站稳脚跟，并积极开发新材料、新产品、新设备和新技术，持续走在行业技术前沿，强化公司的市场竞争力，长期看好公司成长潜力。我们预计公司 2023-25 年营收为361.34/385.20/416.56 亿元，归母净利润为 46.47/53.60/61.67 亿元， 对应 PE 分别为 11.72/10.16/8.83 倍，维持“增持”评级。风险提示： 行业需求低于预期；同行竞争加剧；扩产进度低于预期。

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