美国通胀仍处于下行路径，而进一步紧缩悬念尚在

【资料图】

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CPI小幅回升，核心粘性下行幅度略好于预期7月CPI非季调同比增速从6月的3.0%回升至3.2%，低于3.3%的预期；剔除能源和食品的核心CPI同比4.7%，比6月下行0.1%，同样好于预期。季调环比方面，CPI增速保持0.2%，核心CPI增速同样为0.2%。名义CPI在基数变动下的回升并不意外，8、9月份预计仍保持在3%上方；核心环比增速符合预期，年内难以回到使美联储考虑货币政策转向的水平。

能源环比回升、商品影响依旧较弱，CPI较难大幅反弹能源商品环比增速0.3%，能源服务环比-0.1%，同比分别为-20.3%和-1.2%。能源商品的同比增速在基数效应下收窄降幅，但仍大幅通缩，8月环比的上行和基数效果的减弱仍会带动名义CPI小幅回升。但主要商品对CPI拉动率仅略高于0.3%，短期上行风险不大。居住成本缓慢回落之下，CPI不易明显反弹。

居住成本回落偏慢，核心服务稍有回升居住成本两项对CPI的拉动在7月接近2.6%，弱化不明显。利用Zillow的房价指数ZHVI将CPI的居住成本部分修正为没有滞后的同步CPI，可以发现同步的名义与核心都已经接近疫情前水平；旧金山联储近期研究也显示，居住成本通胀有望在2024年中转为零增长甚至负增长。CPI的核心服务部分同比增速从前值3.2%回升到3.3%，环比保持0.2%，休闲服务贡献明显。尽管服务整体也在下行，但7月非农时薪增速又一次上修表明核心服务仍存压力，PCE核心服务通胀粘性显著强于CPI核心服务，背离值得警惕。目前对8月CPI的预测增速为3.3%，核心在4.5%左右。

数据暂不能消除进一步紧缩的悬念，加息周期易拉长（1）名义通胀8月份仍存在小幅上行可能，三季度保持在3%以上，但四季度均值有望低于3%。（2）就业进一步缓和，但非农时薪增速近期多次上修，这在中期不利于通胀向2%目标靠拢；乐观情况下年末核心CPI可能回到3.5%附近，但基准仍在3.8%左右。（3）通胀年内仍处于下行路径，但中期尚不明朗，核心PCE服务回落幅度依然较慢，暂时不能打消中期通胀背离2%的担忧。（4）近期薪资数据和预测显示三季度经济增长仍然不弱、信贷没紧缩没有加速、超额储蓄仍存、居民资产的财富效应同样不利于中期通胀稳定，当前数据还不能打消进一步紧缩的悬念。（5）本月的通胀数据稍降低了9月进一步加息的概率，需要观察鲍威尔在JacksonHole会议的态度；但是即使美联储9月暂停，其仍可能延迟至11月加息或保持偏鹰派使市场短期无法确认加息停止，因此我们维持紧缩周期延长的判断。

市场与资产CPI整体略好于市场预期，美股高开后走弱，美债更为克制且10年债表现不佳，美元震荡下行后出现回升。在紧缩周期拉长的判断下，三季度资产仍面临压力。10年美债方面，其收益率短期有较高概率在3.8%-4.0%的较高范围内震荡，确认加息结束前短端美债更有吸引力。美元指数：欧央行9月立场动摇但加息可能仍高于美联储，经济差变化不明显，预计短期在100-103的范围内运行。尽管两者的大方向仍是向下的，需要警惕对市场对货币政策篇乐观预期不能兑现的风险。

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