全球宏观：美国7月非农延续放缓，但就业市场仍有韧性

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美国7月非农新增就业人数18.7万人，小幅低于市场预期的20万人，且不及前值20.9万人；失业率3.5%，低于预期3.6%；劳动参与率连续4个月维持在62.6%；平均时薪增速同比4.4%，与前值持平，但高于预期4.2%；环比0.4%，同样与前值持平，但高于预期0.3%。

美国7月数据延续放缓。“放缓”在于：1）7月非农就业人数仅增加18.7万人，也是自2020年12月以来最低，且低于预期的20万人，并与前两日公布“小非农”ADP数据（增加32.4万人，预期19万人，前值49.7万人）相背离。由于两个数据统计口径不同，ADP仅统计大企业就业数据，而非农统计样本更全面，因而ADP并不是非农新增就业的领先指标。与此同时，5、6月的就业人数甚至进一步向下修正了近5万人；2）同样于前两日公布的6月职位空缺数降至960万人，创下2021年4月以来新低。

从供需结构来看，就业市场仍有韧性。新增供给依旧乏力，供需缺口维持在近360万人的位置，劳动力市场仍是紧平衡。一方面，失业率降至3.5%，继续维持在去年以来的3.4-3.5%的历史低位区间波动。另一方面，7月新增工作年龄人口20.1万人，而就业人口增加近26.8万人，二者新增数量相当使得劳动参与率持平于6月的62.6%。另外，劳动力人口增加15.2万人，而失业人口则减少11.6万人，因使得失业率下降至3.5%。最新的劳动力缺口仍维持在360万人左右，而职位空缺数与失业人比值由上月的1.7降至1.57，但仍高于疫情前1.2的水平。

薪资增速维持偏强，回落停滞增加核心通胀粘性风险。7月非农新增主要集中在医疗保健、金融活动以及批发业，而政府部门、休闲酒店等服务业部门就业人数仍未回到疫前水平，缺口仍会对未来的就业市场形成支撑，从而持续支撑就业市场韧性。当前就业缺口尚未明显收窄的形势下，供需失衡使得时薪同比增速的回落接近停滞，核心通胀的粘性风险正在上升。7月薪资增速再度超预期上涨，近三个月时薪环比增速一直在0.4%左右，而同比增速徘徊在4.4%，距离美联储3-3.5%的合意水平仍有不小距离。

好坏参半的非农数据公布后，市场加息预期未明显变化，仍在等待7月的通胀数据。从利率期货数据显示来看，美联储在9月会议加息25bp概率为15%，较数据公布前降低2个百分点；11月加息的概率为17%，较数据公布前降低4个百分点；直到2024年1月会议才会开始降息。尽管失业率维持在低位，以及工资增速回落停滞，对核心通胀回落是个不利的信号，但市场仍可等待7月通胀数据公布后再做判断。9月议息会议公布前，市场仍有8月的非农及通胀数据可以参考，且8月杰克逊霍尔全球央行年会亦是一个美联储政策路径重要的观察窗口。

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