贝斯美2023H1点评：半年报低于预期，看好后续C5项目投产贡献利润

贝斯美(300796)

报告导读

8月10日发布2023年中报，实现营收3.63亿元，同比下降2.46%；Q2单季度实现营收1.45亿元，同比下降24.93%，环比下降33.52%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长5.10%，Q2单季度实现归母净利润0.29亿元，同比下降33.72%，环比下降41.39%，公司业绩低于预期。

【资料图】

投资要点

二甲戊灵原药景气度下滑，公司业绩低于预期

公司实现营收、归母净利润低于预期主要是公司2023Q2二甲戊灵原药产销不及预期叠加产品价格略有下跌所导致。2023年全球经济增速趋缓，农业生产扩张减缓、投资下降；农药行业下游客户短期需求偏弱、行业渠道整体处于去库存阶段，二甲戊灵原药市场景气度同步下滑。根据IFIND数据，二甲戊灵原药（96%）2023年全年平均价格为6.48万元/吨，同比下降1.10%；2023Q2单季度平均价格为6.38万元/吨，同比下降1.89%，环比下降4.17%。我们预计，由于二甲戊灵长期供给格局偏紧，价格大幅下降可能性小。

二甲戊灵原药产品优势显著，未来与巴斯夫合作有望进一步加深

二甲戊灵是新型高效低毒环保型农药，适用范围广，可用来替代氟乐灵、乙草胺等高毒、高残留产品。经过多年的发展，公司已经形成二甲戊灵原药产能1.2万吨，为国内二甲戊灵原药龙头企业。同时公司优秀的产品性能获得了行业巨头巴斯夫公司的认可，并成为其二甲戊灵原药供应商。巴斯夫是全球二甲戊灵最大龙头企业，但由于其产线建设时间早，导致目前开工率偏低；当前贝斯美已进入巴斯夫供应链体系，未来合作关系有望进一步加深。

C5新材料、甲氧虫酰肼投产在即，产能驱动公司业绩增长

2021年5月19日，公司发布定增计划布局“年产8500吨戊酮系列绿色新材料”项目，项目主要产品包括3-戊酮、2-戊酮、正戊烯、醋酸甲酯等。根据公司公告该项目预计由2023月6月推迟到10月达到可投产状态；根据中报显示，本项目募集资金投资进度已达到94.20%，投入进度较高，项目主体工程均已完工。投产后，3-戊酮产品有助于二甲戊灵生产成本下降，其余产品可进入市场进行销售，实现产业链的延伸发展的同时提高公司的盈利水平。同时公司甲氧虫酰肼系列产品技改项目有望于2024年8月1日达到可投产状态，投产后新增甲氧虫酰肼原药产能2,000吨/年、甲氧虫酰肼制剂1,000吨/年；2023年公司多项产品有望投入市场，产能驱动公司未来成长。

收购宁波捷力克，推进全球营销网络布局

2022年12月30日，公司收购宁波捷力克20%股权，布局农药出海领域。宁波捷力克是中国农药出口龙头企业之一，目前已在中南美洲、东南亚、非洲等二十多个国家设立了20余个分公司并取得了2280多项原药及制剂产品的自主登记，年均出口农药量达3万吨，年均出口金额达1.5亿美元。公司整合自身农药研发生产优势结合捷力克的全球营销网络，进一步提升公司综合竞争实力。

盈利预测及估值

公司是国内二甲戊灵龙头公司，未来扩建新产品驱动公司业绩增长；下调公司盈利预测；预计2023-2025年公司营业收入分别为9.10/16.48/34.48亿元，公司归母净利润分别为1.97/3.52/4.55亿元；对应EPS分别为0.54/0.98/1.26元/股，对应PE分别为20.31/11.34/8.78倍，维持“买入”评级。

风险提示

产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

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