业绩短期承压，长期看好一体化优势和新领域布局

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新洋丰(000902)

新洋丰发布2023年半年报：2023年1~6月实现营业收入为80.49亿元，YoY-16.30%，实现归母净利润为6.90亿元，YoY-25.01%。

从收入端来看，价格及销量承压导致营收下滑。2023年上半年，磷复肥产品和原材料价格同比下滑，同时，行业去库存导致销量承压，公司磷复肥产品营收同比下滑19.30%至75.66亿元。其中，磷肥营收同比下滑18.95%至14.57亿元，常规复合肥营收同比下滑22.74%至40.84亿元，新型复合肥营收同比下滑11.65%至20.25亿元。

从利润端来看，产品跌价导致毛利率下滑，拖累利润表现。2023年上半年，磷复肥产品价格同比下滑，导致公司综合毛利率同比下滑1.59个百分点至14.89%。其中，磷肥毛利率同比下滑7.83个百分点至13.55%，常规复合肥毛利率同比下滑1.49个百分点至11.57%，新型复合肥毛利率同比下滑0.02个百分点至20.01%。7月份以来，单质肥和复合肥市场价格已从底部有所反弹，需求端也有望受益秋肥旺季即将来临的拉动，我们预期复合肥行业有望回暖。

多个项目有序推进，有望丰富产品布局，并拓宽未来成长空间。凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。目前，公司30万吨合成氨、5万吨磷酸铁等项目已陆续投产，并完成竹园沟磷矿的注入。二期磷酸铁项目的首条5万吨/年生产线开始试生产，部分上游磷化工项目也进入试生产阶段，后续，其他在建项目也有望按进度有序投放。这些新产能的投入，有助于进一步强化公司的产业链一体化优势，也将拓展新的产品种类，为公司带来新增量，拓宽成长空间。

公司盈利预测及投资评级：公司是国内磷复肥行业龙头企业，凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，构筑了稳固的经营护城河，近年来复合肥销量连续稳定增长；同时公司布局精细磷化工产业，打开长期发展空间。我们维持对公司2023~2025年的盈利预测，即2023~2025年净利润分别为15.63、16.99和18.49亿元，对应EPS分别为1.17、1.27和1.39元，当前股价对应P/E值分别为10、9和8倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：原料单质肥价格大幅波动；下游农产品价格大幅波动；新建产能投放进度不及预期。

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