策略周观点：政策预期再博弈，防守反击犹可期

投资要点

(资料图)

核心要点

内外风险因素叠加，市场恐慌情绪蔓延，A股再度失守3200。回调中仍有积极因素积聚，对后续行情并不悲观。海外联储加息结束和国内政策发力和PPI触底，防守反击可期。结合信用、需求、库存等因素分析，本轮PPI触底回升或将与2012-2014年相近，震荡上行的概率较高。PPI震荡上行周期，价值搭台成长唱戏。

内外因素叠加，A股失守3200

内外因素叠加，周五沪指下跌2.01%，创年内最大单日跌幅，A股再度跌破3200。外部拜登签署对华投资限制令，并在公开场合“唱衰”中国经济，加剧市场担忧。恰逢MSCI中国指数成分调整，北上净流出123亿，为年内单日最大减仓规模；内部出口、社融等经济数据均创新低，政策力度不及预期，房企暴雷、医药反腐和信托违约则是进一步加剧市场恐慌。

积极因素积聚，防守反击可期

尽管本周市场表现较为低迷，也有些积极的因素（联储加息结束、政策发力和PPI触底）开始显现，对于后期行情并不悲观，防守反击值得期待。外部，美国通胀抬头不及预期、非农就业持续降温，本轮激进加息基本宣告结束，对人民币扰动有限；内部，8月仍为关键政策窗口期，内外需求不足，倒逼政策组合加速出台，重点关注宽货币（降准降息）、松地产（一二线城市地产放松）、化债和活跃资本市场政策的进度和力度。此外，PPI触底，同比历时21个月下行后，7月降幅已有收窄，出现见底信号。PPI底确认后，库存底也越来越近，进一步夯实了库存拐点在23Q4出现的判断。

信用、需求、库存共同决定PPI斜率

PPI上行周期主要有“震荡上”、“直线上”两种形态。2012年9月-2014年7月：M1低位震荡、内外需分化、产能过剩的综合影响下，PPI震荡上行。

2015年12月-2017年2月：信用端持续宽松、内外需共振、供给侧结构性改革带动上游行业去库提价的叠加作用下，PPI“直线上”。

2020年5月-2021年10月：信用端维持宽松、内外需强复苏、生产端成本压力加剧，共同推动PPI强势走高。

本轮PPI上行周期或与2012-2014年相近

结合信用端、需求端、生产端来看，我们认为本轮PPI的走势可能与2012-2014年相似。

信用端：目前处于宽货币、紧信用阶段，M1低位上行。

需求端：内外需背离，内需偏弱、外需持续收缩，后续内需有望提速复苏。

生产端：库存加速去化，下半年有望进入补库阶段。

PPI震荡上行周期，价值搭台成长唱戏

本轮PPI上行周期或将与2012-2014年更为相似，全周期内小盘占优、成长占优。短期冲击导致的A股调整不足为惧，待政策发力后，A股有望延续震荡上行，PPI拐点确认后“价值搭台，成长唱戏”的格局仍会出现，延续金融、周期—消费—成长顺序轮动的判断。

微观交易：情绪降温，资金出逃

本周市场交投活跃度大幅回落，在内外扰动频发的影响，国内恐慌情绪发酵。从资金面来看，外资在地缘政治事件和MSCI指数调仓共同影响下断崖式流出，杠杆资金回暖被打断，融资交易占比再度下行。

风险提示

美联储超预期加息；业绩不及预期；地缘政治扰动

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