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Q2利润弹性释放,业绩符合预期

2023-08-14 08:35:18      来源:研报中心


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百亚股份(003006)

投资要点

事件:百亚股份发布 2023 年中报。公司 2023H1 实现营收 9.5 亿元,同比增长 28.6%;实现归母净利润 1.32 亿元,同比增长 68.12%;实现扣非净利润 1.24 亿元,同比增长 65.77%。单季度看,23Q2 实现营收 4.27 亿元,同比增长 39.34%;实现归母净利润 0.52亿元,同比增长 124.92%;实现扣非净利润 0.49 万元,同比增长 141.43%。Q2 业绩弹性释放,业绩符合预期。

Q2 业绩弹性兑现,长期盈利中枢有望提升。2023H1 公司毛利率 47.57%(+4.34pct.),归母净利率为 13.87%(+3.26pct.)。单季度看,23Q2 毛利率 48.45%(+7.37pct.),归母净利率为 12.08%(+4.6pct.)。盈利优化主要系:1)去年疫情影响下基数较低。2)自由点增速高于整体及中高端产品提升。3)原材料成本下降。费用端:H1 销售费用率24.22%(+1.07pct.)、管理及研发费率 6.56%(-1.2pct.),公司在电商及外围市场营销费用投入加大,预计下半年广宣投入加大。

渠道端:电商延续高增,线下快速修复。自主品牌分渠道来看,

1)线上:Q2 延续高增,盈利能力改善。公司电商渠道 H1 营收 2.37 亿元(+71.66%),毛利率 46.77%(+5.57pct.),我们估算 Q2 单季度收入同增约 60%。子公司杭州百亚实现净利润 1552 万元,较去年同期扭亏为盈,渠道盈利能力改善,若进一步考虑总部投入,我们估算上半年电商业务盈亏平衡。

2)线下:H1 增长 22%,Q2 外围市场&KA 渠道重回增长。H1 收入 6.57 亿元(+22.2%),毛利率 50.25%(+3.31pct.),我们估算 Q2 单季度营收同增约 40%。分区域:川渝/云贵陕/其他地区上半年分别营收 3.39/2.02/1.16 亿元,同比+26.3%/+29.4%/+2.5%。Q2全面复苏,伴随大客户波动影响弱化及空白市场逐步贡献增量,外围市场恢复增长。分渠道:经销商/KA 渠道上半年分别营收 4.93/1.64 亿元,同比+30.9%/+1.9%,KA 重回增长。

产品端:卫生巾业务增长 36%,产品结构优化带动毛利率持续提升。1)卫生巾:上半年卫生巾收入 8.34 亿元(+36.35%),毛利率 52.07%(+3.06pct.)。在产品推新上,公司去年三季度推出天然蚕丝敏感肌系列,今年继续推出新品丰富中高端品类,产品持续推新带动业务毛利率提升。2)纸尿裤&DOM:纸尿裤/ODM 业务上半年分别营收 0.6 亿元(-6.13%)/0.56 亿元(-11.16%),婴裤业务收缩,成裤保持快速增长。

投资建议:在产品升级及流量向线上渗透的趋势下、公司把握流量红利多渠道协同发展,有望从区域走向全国,开启高速成长。我们预计公司 2023-2025 年实现营收 20.17、24.47、29.46 亿元,同增 25.1%、21.3%、20.4%,归母净利润 2.52、3.11、3.83 亿元,同增 34.7%、23.3%、23.1%,EPS 为 0.59、0.72、0.89 元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

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