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涤纶开启景气周期,炼化打开二次成长

2023-08-14 11:35:02      来源:研报中心

桐昆股份(601233)

深耕行业四十载,打造涤纶产业链一体化龙头

公司成立40多年来坚守化纤主业,同时基于涤纶优势打造全产业链发展,业务横跨石油炼化、PTA、聚酯、涤纶长丝、织造以及纺服油剂、表面活性剂等诸多领域;产业链布局贴近原料地和消费地,有桐乡总部、洲泉、嘉兴港区、湖州恒腾、江苏恒阳、嘉通能源、新疆中昆等多个产业园。截至2022年末,公司已具备800万吨原油加工权益量、720万吨PTA、960万吨涤纶长丝、以及配套表面活性剂、油剂的生产能力。公司长丝产能全球第一,国内市场份额超20%,主产品POY毛利率处于行业领先状态。


【资料图】

长丝回暖,海外补库+国内供给增速放缓有望提供长期驱动

在纺服内需复苏及长丝出口订单转暖的背景下,涤纶长丝产业上半年表现亮眼,高开工、低库存、利润尚可,呈现淡季不淡的迹象。后续重点关注海外纺服补库进程及国内供给端优化带来新的驱动;

去年四季度以来,国际服装品牌普遍处于去库存阶段,NIKE、LULULEMON等企业库存得到一定去化,但仍处于历史相对较高水平,随着下半年品牌库存进一步去化,外需或有一定好转;中长期来看,竞争格局不断优化,长丝CR6行业集中度提升至2022年的61%,头部企业话语权增强;行业过去几年扩张相对稳健,产能与消费增速基本匹配,且后续来看,龙头企业扩能放缓且随着落后产能的进一步出清,未来长丝供给增速有望走弱。

炼化稀缺性显现,印尼项目有望打开二次成长曲线

中国《2030年前碳达峰行动方案》划定了国内10亿吨的炼油上限,根据行业相关预测,预计2023年,中国炼油产能或将增加至9.8亿吨,并有望在2024年达到10亿吨大关,上游石化产品的供应压力有望得到缓解,炼化项目稀缺性显现,周期有望进入向上拐点。

炼化出海,布局正当时:公司计划在印尼建设1600万吨炼化一体化项目,股权占比45.9%,下游主要包括430万吨成品油、520万吨PX、80万吨乙烯,通过印尼炼化项目可以强化产业链一体化优势,打造国内国际双循环;同时东南亚作为全球最大的成品油净进口市场,公司有望获得超额收益。

盈利预测与估值:受能源成本高位、叠加石化行业海外需求衰退,我们将公司2023/2024年归母净利润预测由42/53亿下调至22/48亿,给予2025年盈利预测为75亿,2023年8月9日股价对应的PE分别为16/7/5,参考同行估值及公司高成长性,给予公司2023年20倍PE,目标价18元,维持“买入”评级。

风险提示:主要原材料及产品价格波动风险;行业竞争加剧风险;印度BIS认证进度缓慢,长丝出口走弱风险;美国去库不及预期,外需复苏缓慢风险;印尼项目进展不及预期风险

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