库存去化颇具成效，23H2新品放量助反弹

韦尔股份(603501)

投资要点

公司发布2023年半年度报告。受需求低迷以及库存去化过程中部分产品价格承压的影响，2023年H1公司业绩有所下滑。2023年H1公司实现营收88.58亿元，同减19.99%；归母净利润1.53亿元，同减93.25%；扣非归母净利润-0.79亿元；毛利率20.93%，同减13.35pcts；半导体设计业务研发投入12.93亿元。单季度看，2023年Q2公司实现营收45.23亿元，同减18.26%，环增4.33%；归母净利润-0.46亿元；扣非归母净利润-1.01亿元；毛利率17.30%，同减8.54pcts，环减7.42pcts。

(资料图)

库存去化颇具成效，23H2毛利率有望回升

公司持续推进库存去化；2023年H1存货净额降至98.28亿元，同减22.27%，环减20.46%；库存周转天数降至285.08天，相比Q1末减少33.73天。在库存去化的过程中，由于公司应用于消费电子相关市场产品毛利率下滑较大，导致公司平均毛利率水平出现了较大下滑。伴随着公司产品成本下降以及以OV50H为代表的多款具有较强竞争力的新品陆续量产交付，公司预计2023年H2毛利率水平有望触底回升，公司来源于主要应用市场的收入规模也将实现明显增长。

手机侧CIS环比改善明显，50M新品放量助力稳步增长

根据Yole数据，2022年全球CIS市场规模为213亿美元，ASP稳定在3美元以上。2023年H1公司图像传感器解决方案业务实现营收62.16亿元，营收占比为70.40%，同减14.82%；其中智能手机和汽车为该业务前两大应用领域，营收占比分别为44%和31%。1）手机：2023年H1公司图像传感器业务来源于智能手机市场的营收为27.27亿元，同减14.61%，环增23.76%。伴随公司50M像素以上CIS新品在23Q3量产交付，公司预计手机侧CIS收入将实现稳步增长；同时产品结构持续优化将有效推动相关产品价值量及盈利能力提升，手机侧CIS毛利率有望从当前较低水平逐渐恢复至常态。Counterpoint数据显示，2023年Q2全球智能手机销量降至2.66亿部，同减8%，环减5%。连续八个季度同比下滑。随着库存逐渐回归正常水位以及新品不断推出吸引消费升级，23H2全球智能手机销量有望实现环比上涨。2）汽车：2023年H1公司图像传感器业务来源于汽车市场的营收为19.04亿元，同增18.87%。公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。汽车电子化程度不断提高加速车载CIS配置升级；Yole表示L3阶段单车CIS数量可达20颗。中汽协数据显示，2023年1-7月新能源汽车产销量分别为459.1万辆和452.6万辆，分别同增40%和41.7%；新能源汽车产销两旺将有效拉动汽车CIS需求。

面板产业重心转移迎导入良机，收购完成再扩模拟产品阵容

1）触控与显示：2023年H1公司触控与显示业务营收6.60亿元，营收占比为7.48%，同减44.40%，环增133.50%；公司在TDDI领域实现了产品全覆盖，从HD720P到FHD1080P，显示帧率变化范围从60Hz、90Hz、120Hz到144Hz，触控报点率支持120Hz到240Hz。公司表示显示驱动芯片领域市场景气度呈现触底反弹态势；随着历史库存去化临近尾声，相关产品盈利能力将逐步回升。当前全球面板产业链重心逐步向中国大陆转移，国产显示驱动芯片需求进入上升期，公司有望迎来更多的导入契机。2）模拟：2023年H1公司模拟业务营收5.14亿元，营收占比为5.82%，同减17.17%。上半年公司完成了对芯力特的收购，模拟产品线进一步扩充。芯力特率先推出5V/3.3VCAN/CANFD总线接口系列芯片、LIN总线接口系列芯片，客户覆盖了诸多国内汽车以及零部件厂商；产品可搭配汽车CIS提供更为系统的解决方案。

投资建议：由于二季度以手机为代表的消费电子市场需求恢复不及预期，行业竞争加剧，我们调整对公司原有的业绩预测，2023年至2025年营业收入由原来的233.98/277.60/334.29亿元调整为205.44/251.50/299.88亿元，增速分别为2.3%/22.4%/19.2%；归母净利润由原来的25.04/40.07/53.24亿元调整为15.02/28.52/40.48亿元，增速分别为51.8%/89.8%/41.9%；对应PE分别为78.7/41.5/29.2倍。公司作为国产CIS龙头，技术优势显著，多款新品下半年有望发力，叠加库存水位回归正常，需求回暖，增长确定性强。持续推荐，给予“买入”评级。

风险提示：下游市场需求恢复不及预期，产品研发或验证进程不及预期，市场竞争加剧风险等。

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