23H1非定型产品逆势增长，关注新品放量节奏

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光威复材(300699)

事件:2023年8月14日公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收约12.24亿元，同比-6.91%，归母净利润约4.13亿元，同比-18.25%，扣非归母净利润约3.82亿元，同比-20.54%。

定型纤维发货节奏及碳梁下滑致业绩延续承压，23Q2单季度环比呈现改善。单季度来看，23Q2公司营收约6.67亿元，同比-7.84%（较23Q1降幅扩大2.06pct），环比+19.78%，23Q2公司归母净利润约2.42亿元，同比-18.87%（较23Q1降幅扩大1.49pct），环比+41.06%，扣非归母净利润约2.26亿元，同比-20.60%（较23Q1降幅扩大0.13pct），环比+44.18%。公司23H1业绩压力较大，主要受传统定型产品发货节奏以及风电碳梁业务下滑影响，预浸料等其他业务实现一定增长：

1）拓展纤维板块：定型产品受发货节奏影响，非定型产品逆势增长。23H1公司拓展纤维板块实现营收7.68亿元，同比-4.16%，其中定型纤维重大合同执行率19.77%，受发货节奏影响同比降低6.48pct，而非定型产品受民品降价影响较小，通过拓展应用场景及挖掘产能潜力，非定型产品实现营收3.72亿元，逆势同比+31.89%。23H1新增产能释放叠加需求疲弱，碳纤维价格弱势运行：产能方面，23H1在库存压力较高情况下仍然有新增产能入市，新增产能主要为头部企业，分别为吉林化纤8000吨T300级生产线以及神鹰西宁1.4万吨T700级生产线，根据百川盈孚截至23年7月行业理论产能达11.72万吨；需求方面，下游终端需求修复不及预期，风电叶片及体育器材两大需求主力表现疲软；价格方面，价格降至阶段性底部，23年5月以来价格出现企稳，其中T300-24/25K约100元/公斤，T300-48/50K约90元/公斤，T700-12K约170元/公斤，虽然丙烯腈降价部分缓解成本压力，当前大丝束价格基本触及中小企业成本线，我们认为后续降价空间或有限。

2）能源新材料板块：受风电碳梁上下游各自供需格局快速变化影响承压。23H1公司碳梁业务实现营收2.30亿元，同比-28.20%，主要系公司传统主要客户订单减少。公司新客户拓展初见成效，23H1新客户贡献营收约2907万元。

3）通用新材料、复材科技、精密机械板块收入实现增长，光晟科技有所下降。公司通用新材料板块主要产品预浸料持续拓展航空航天、电子通讯、工业制造等高端应用领域，23H1实现营收1.45亿元，同比+6.98%；复材科技板块能力建设和业务培育初见成效，定位航空、航天和高端工业装备，复材制部件和无人机等项目进展顺利，23H1实现营收0.57亿元，同比+94.88%；精密机械板块在保障内部需求同时拓展外销，23H1实现营收0.15亿元，同比+7.76%；而光晟科技由于业务培育需更长时间，23H1实现营收511.57万元，同比-44.71%，主要聚焦缠绕工艺和海洋船舶碳纤维复材产品。

毛利率环比改善，同比降幅收窄。公司23H1整体毛利率约46.46%，同比下降8.60pct，而23Q2单季度毛利率54.13%，环比23Q1改善9.08pct，同比下降1.10pct。费用率方面，23H1公司整体费用率约9.82%，同比降低0.29pct，主要系研发过程中产出的产品对外销售冲减研发支出所致，而销售费用和管理费用上升主要系主要系股份支付费用及职工薪酬增加所致，财务费用冲抵减少主要系汇兑收益减少。

碳纤维当前竞争主要集中在大丝束，关注公司T700中小丝束新产能放量。我们认为，当前行业竞争有所分化，产能过剩主要集中在T300级大丝束领域，T700级中小丝束韧性更强。根据百川盈孚，当前国产T300级碳纤维产能占比约84%，下游主要为需求承压的风电叶片。2022年公司碳纤维年产能增加至3655吨，在建包头项目一期年产4000吨T700S/T800S级12K、24K小丝束碳纤维产线目前已完成厂房建设，正在进行设备安装，有望在2023年投产。我们认为，公司在建项目投产后公司产能有望跳跃式增长至7685吨/年，并加速拓展民用市场，有望对冲公司军品价格下行，成为业绩新驱动。

投资建议：我们认为，公司是国内军用碳纤维市场核心供应商之一，军品价格连续两年下调后进入稳定阶段，而民品业务有望在23年放量，公司高成长性仍可期。考虑到上半年定型产品交付影响，我们略微下调此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为10.66、13.59和15.65亿元（此前为11.13、13.75和15.93亿元），对应EPS分别为1.28、1.63和1.88元，维持“买入”评级。

风险提示：军方订单存不确定性；新品开发不及预期；在建项目进度不及预期。

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