2023半年报点评：归母净利润同比增长3.89%，受益猪价行情低位

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双汇发展(000895)

核心观点

2023H1 盈利水平明显提升， 降本方案实施有效。 2023H1 公司实现营业总收入 305 亿元， 同比+9.15%； 归母净利 28.4 亿元， 同比+3.89%； 肉类产品总外销量 164 万吨， 同比上升 7.2%， 销量上升主要系生猪屠宰规模上升以及禽业新建项目的逐步投产。 2023H1 生猪价格长期维持在行业成本线以下水平， 生猪供给充足， 利好屠宰业务经营及肉制品原材料成本价格。 同时， 公司积极调整产品结构， 有效落实“两调一控” ， 较好把控市场行情， 有效化解成本上涨压力， 公司 2023H1 销售毛利率达 17.3%，较 2022 年全年增加 0.91pcts。 此外， 公司发布了利润分配预案， 拟向全体股东每 10 股派发现金红利 7.50 元， 合计现金分红约 25.98 亿元。

低猪价利好屠宰业务， 2023Q2 业绩增速同比改善。 公司 2023 Q2 肉类产品总外销量 82.3 万吨， 环比+0.7%； 实现营收 148.13 亿元， 同比+4.5%；实现归母净利润 13.49 亿元， 同比+6.22%。 受益于 2023Q2 猪价低位，公司鲜品业务发展较好， 头均盈利表现优秀。 2023H1 生鲜冻品毛利率达6.31%， 较 2022 年全年增加 1.19pcts， 考虑到我们对今年下半年猪价同比表现依然维持保守预期， 预计公司业绩依然有望维持较好表现。

肉制品业务优化初见成效， 预制菜等新业务有望贡献业绩增量。 近几年公司肉制品总体销量稳定， 但产品结构持续优化， 中高档产品占比提升，由此带动整体盈利能力提升， 2023H1 包装肉制品毛利率达 30.49%， 较2022 年全年增加 0.06pcts， 结构调整取得了一定成效。 公司持续培育了一批具备增长潜力的新产品， 如辣吗辣、 火炫风、 泡面轻盐派香肠、熏烤肉肠、 地道肉肠及方便速食系列产品等， 未来公司仍将坚持推进产品结构调整。 此外， 公司近年加快预制菜板块布局， 成立餐饮事业部，相继推出大排片、 猪蹄块等生鲜调理产品， 酱爆大肠段、 筷食代椒香小酥肉等预制半成品菜， 红烧肉、 梅菜扣肉等预制成品菜， 啵啵袋、 拌面等方便速食产品， 烧鸡等酱卤熟食产品， 相关产品市场反应良好， 有望进一步打开公司业绩增量空间。

风险提示： 生猪价格波动的风险， 食品安全风险。

投资建议： 公司是国内屠宰行业龙头， 短期， 业绩有望受益猪价同比低位，长期， 肉制品业务持续优化， 有望进一步提升市占率， 预制菜等新业务布局亦有望成为公司新的增长点。 预计公司 23-25 年归母净利为 61.05/65.65 及70.17 亿元， 对应当前股价 PE 为 14/13/12 X， 维持“买入” 评级

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