宏观经济宏观月报：土地市场仍然偏弱，7月国内经济景气有所回落

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核心观点

土地市场仍然偏弱，7月国内经济景气有所回落。7月国内经济回暖的趋势有所放缓。从生产端来看，7月国内工业、服务业生产的两年平均同比均有所回落；从需求端来看，7月国内固定资产投资完成额、社会消费品零售总额的两年平均同比均有所回落，出口金额的两年平均同比有所回升（出口主要受2021年7月低基数影响）。

根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题：如何测算中国月度GDP同比？-20230623》），我们测算了2022年以来中国月度实际GDP同比增速。2023年7月国内实际GDP同比约为3.9%，较6月回落1.2个百分点。剔除去年疫情冲击带来的基数波动影响，7月国内实际GDP的两年平均同比增速约为3.6%，较6月回落0.5个百分点。

今年国内经济面临的最大挑战是内需不足，其根源或在于土地市场持续偏弱。2022年，国内全年购置土地面积约为10052万平方米，创1999年有数据以来新低。2023年1-6月，国内土地购置费累计同比为负值，且累计同比呈现逐月回落的态势，或表明2023年以来国内土地市场延续偏弱格局，且仍处于回落过程中。

偏弱的土地市场使得围绕土地市场运转的经济主体的经营状况逐渐恶化，投资收缩，相关从业人员的就业和收入预期转弱，进而拖累消费的增长。当前国内偏弱的土地市场或指向国内分配机制的改革（详见《国信证券-宏观经济专题：国内经济短期降速或源于分配机制改革而非资产负债表衰退-20230811》），改革有利于国内中长期经济增长潜力的释放，因此中国经济向好的基本面并没有改变，只是我们可能需要经历短期的改革阵痛。

风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。

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