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利润超预期,高端化持续推进

2023-08-18 19:37:43      来源:研报中心

重庆啤酒(600132)


(资料图片)

事件概述

公司23H1实现营业收入85.05亿元,同比+7.2%;归母净利润8.65亿元,同比+18.9%;扣非归母净利润8.54亿元,同比+19.3%;据此推算,公司23Q2实现营业收入44.99亿元,同比+9.6%;归母净利润4.78亿元,同比+23.5%;扣非归母净利润4.73亿元,同比+24.11%。

分析判断:

量价齐升,利润表现超预期

受益于消费场景恢复,公司上半年实现营收、利润双双增长,收入表现符合我们之前的预期,利润表现超过我们之前的预期。拆分量价来看,公司23H1实现销量172.68万吨,同比+4.76%;对应吨价4925.3元,同比+2.30%。据此推算公司23Q2量价情况,公司23Q2实现销量90.32万吨,同比+5.74%;对应吨价4981.18元,同比+3.70%;整体实现量价齐升。

分产品档次来看,公司23H1高档/主流/经济类产品分别实现营收29.30/43.94/10.03亿元,分别同比+1.74%/+11.82%/+4.49%;据此推算23Q2高档/主流/经济类产品分别实现营收16.02/22.43/5.63亿元,分别同比+6.30%/+15.74%/-0.35%。公司高端化势头延续,23Q2高端化成长速度环比23Q1有所加快。我们预计随着居民消费进一步恢复,高端化趋势仍将延续。

分地区来看,公司23H1西北区/中区/南区分别实现营收25.15/34.57/23.55亿元,分别同比-1.95%/+3.36%/+26.63%;23Q2西北区/中区/南区分别实现营收13.92/17.67/12.49亿元,分别同比+1.68%/+4.93%/+30.65%。我们预计西北区增速偏慢主因23Q1拖累,目前仍在恢复中,环比已出现改善势头;预计中区、南区营收增长主因公司依托乌苏品牌进行了渠道扩张。我们预计随着居民消费进一步恢复,西北区将实现恢复性增长,中区、南区将延续增长势头。

降费增效,经营效率持续提升

成本端来看,公司23H1/23Q2毛利率分别为48.5%/51.4%,分别同比-0.19pct/+1.85pct,我们预计23H1毛利率略有下滑主因23Q1拖累,23Q2毛利率提升主因:1)原材料价格环比下降;2)产品结构提升。费用端来看,公司23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为14.5%/3.2%/0.1%/-0.4%,分别同比-0.03pct/-0.15pct/-0.60pct/-0.11pct;公司23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为15.9%/3.2%/0.2%/-0.4%,分别同比+0.59pct/-0.03pct/-0.66pct/-0.07pct。23H1/23Q2整体费用率水平分别为17.5%/18.4%,同比-0.9pct/-0.2pct,费用率水平整体均稳中有降。此外,公司23H1/23Q2所得税费用率分别为19%/19.5%,分别同比-4.67pct/-1.90pct,在报表端提供了一定的利润弹性,所得税费用率变动主因子公司适用不同税率的影响。利润端来看,公司23H1/23Q3归母净利润率分别为10.2%/10.6%,分别同比+1.00pct/+1.19pct,公司经营效率及盈利能力进一步提升。

发力营销+渠道管理,发展势头仍将持续

从行业情况看,今年1-7月我国啤酒行业累计产量达到2331.1万千升,同比+4.9%,整体表现稳中有增。品牌营销端,公司持续推行“6+6”品牌组合策略,针对乌苏、重庆、乐堡、嘉士伯、1664、夏日纷以及精酿品牌分别推出特色营销活动,在强势市场利用本土品牌的强势地位使得嘉士伯、乐堡、1664等国际品牌进入更多渠道和售点,在非强势市场则依托乌苏品牌拓展的新市场、新渠道、新售点。渠道端,公司更加看重高效经销商管理体系的搭建与能力建设,对处于不同发展阶段的市场搭建差异化的经销商管理体系,公司向精细化管理迈进。我们预计公司一方面受益于行业增长,另一方面仍将保持营销发力与渠道精细化管理的节奏,未来品牌结构更加均衡,渠道效率稳步提升。

投资建议

参考公司最新财务数据,考虑到公司降费增效与所得税率变动,我们维持公司23-25年营收为156.99/174.41/193.14亿元的预测;上调公司23-25年EPS为3.11/3.49/4.05元的预测至3.21/3.55/4.07元,对应8月16日收盘价83.38元/股,PE分别为26/23/21倍,维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧、产品升级节奏不及预期、渠道开拓不及预期

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