2023年中报点评报告：经营势能稳中向好，省外市场加速开拓

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金徽酒(603919)

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公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入15.23亿元，同比+24.25%；归母净利润2.54亿元，同比+20.06%；扣非归母净利润2.54亿元，同比+21.65%；EPS0.50元/股。

1、产品结构稳步提升，省外市场加速开拓。2023Q2公司营收6.3亿元，同比增长21%，归母净利润在低基数基础上同比增长54%。二季度公司高档/中档/低档产品实现营收4.4/1.7/0.02亿元，同比分别+40%/-8%/-72%，公司持续聚焦于产品结构稳步升级，我们预计二季度受益于宴席和商务场景恢复下年份系列继续保持稳健增长，柔和和能量系列增速略高；上半年公司高档产品营收占比提升至65.9%。同时，公司重点市场继续保持高增，上半年甘肃西部、东南部、中部分别增长33%、27%和26%，潜力市场甘肃中部发力。此外公司持续在华东市场、北方市场打造样板，加快团队建设及招商，二季度省外市场营收同比增长40%。

2、结构优化+税率优化提振2023Q2业绩，现金流表现亮眼。2023Q2公司净利率同比提升2.1pct至11.2%，随着消费场景恢复，或因省外和线上渠道投入需要，公司二季度加大费用投入，销售费用率同比+4.7pct至21.5%。但一方面，公司受益于产品结构升级二季度毛利率同比+3.3pct至62.1%，另一方面二季度公司税率优化，所得税率同比-19pct，共同提振公司盈利表现。此外，二季度公司现金流表现亮眼，销售收现同比+93%；期末合同负债环比增加0.14亿元，同比增加1.5亿元，合同负债维持高位。

3、作为为数不多的上市民营酒企之一，公司高管团队稳定，机制灵活、激励充分；股权问题解决后管理层可以更加专注于企业经营。长期看，西北市场向100-300元价格带升级的趋势不改，公司未来将继续兑现我们之前提出的“省内份额提升、次高端发力、省外泛区域化扩张”三大逻辑。2022年8月公司成立内蒙古品牌运营公司，延续了此前的省外扩张战略，更加积极的省外布局也将为公司贡献增量。

4、盈利预测和投资评级：我们认为公司克服短期扰动后，未来仍有望实现稳步增长。预计公司2023-2025年EPS分别为0.82/1.05/1.32元，对应PE分别为31/24/19倍，维持“增持”评级。

5、风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险；6）相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。

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