智能汽车业务增长可观，看好混合AI趋势下长期增长空间

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中科创达(300496)投资事件：中科创达发布 2023 年半年期业绩报告。报告期内，公司实现营业收入 24.85 亿元，同比增长 0.32%；实现归母净利润 3.88 亿元，同比下降 1.21%；实现扣非净利润 3.56 亿元，同比下降 1.87%。

智能汽车业务强劲增长，手机、IoT 业绩短期承压。2023H1，公司智能汽车业务增长可观，实现营业收入 10.56 亿元，同比增长 42.16%。在智能汽车行业下游需求不足、进入存量竞争的大背景之下，公司仍旧凭借 OS 能力与智能座舱的卡位优势获得了行业客户的认可。公司与高通、英伟达、地平线均开展深度合作，其子公司畅行智驾年内将发布基于 Snapdragon Ride Flex 的舱驾融合域控方案，有望持续拓展业务空间。智能软件业务实现营业收入 9.21 亿元，同比增长 1.25%；智能物联网业务实现营业收入 5.05 亿元，同比下降 38.53%。手机与 IoT 收到下游需求不足等因素影响短期承压。我们认为随着下游需求逐渐改善、机器人等产品矩阵不断丰富、大模型迭代赋能产品和开发，两部分业务有望恢复稳定增长态势。

经营现金流改善明显，布局 AI 研发投入增加。2023H1 公司经营现金流 4.14 亿元，同比增长 513.58%。在之前报告期受疫情等因素影响，公司回款承压；23H1 报告期内公司销售收款增加，经营现金流大幅改善。报告期内公司销售费用率 3.35%，同比增长 3.17%；管理费用率 9.59%，同比下降 3.69%；研发费用率 17.83%，同比增长 12.07%。其中研发费用率提升公司在大模型、自动驾驶、机器人方面的研发投入增加所致，相关研发投入有望不断提升产品力，带来长期增长效益。

Smart to Intelligence 战略全面升级，看好混合 AI 带来的增量空间。公司实现 Smart to Intelligence 战略转型以来，逐步确立了 AI+OS 双引擎增长方向。随着大模型蒸馏技术的不断迭代和边缘侧芯片算力的持续提升，在边缘侧终端部署大模型已经成为了可能。2023 年 2 月高通利用 Qualcomm AI Stack 进行全栈 AI 优化，成功在 Android 智能手机上实现了 Stable Diffusion 的部署。我们认为，想要提供真正定制化的智能助理服务，厂商必须对个人数据隐私进行保护，云端+边缘端的混合 AI 模型部署是实现安全+定制化功能的必要途径。中科创达在端侧 AI 具有多年开发经验积累，有望持续受益于混合 AI 带来的增量空间。

投资建议：我们认为，中科创达作为行业内稀缺的 AI+OS 厂商，在智能软件、智能汽车和智能物联网领域均具有独特的竞争优势。公司在 AI 浪潮中选择了自研 Rubik 大模型，短期的战略转型和研发投入增加是为长期的产品升级进行铺垫，在经过转型期后有望迎来业绩快速增长期。我们预计公司 23/24/25 年实现收入 63.37/84.31/113.59亿元（前值 67.47/84.67/106.38 亿元）；实现净利润 8.94/12.26/16.93 亿元（前值 9.81/12.41/15.48 亿元） 。考虑到智能汽车、物联网等赛道优质且公司技术积累丰厚，未来业务增长空间广阔，给予公司“买入”评级。

风险提示：AI 技术落地不及预期，业务推进速度不及预期，竞争加剧等

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