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重庆啤酒半年报点评:原料价回落,主流啤酒Q2增长提速

2023-08-21 10:27:55      来源:研报中心

重庆啤酒(600132)


(相关资料图)

事件

8 月 17 日,公司公告 2023 年半年报。 2023H1,公司实现总营收 85.05 亿元( +7.17%),归母净利 8.65 亿元( +18.89%),扣非归母净利 8.54 亿元( +19.34%)。 23Q2 单季, 公司实现总营收 44.99 亿元( +9.64%),归母净利4.78 亿元( +23.52%),扣非归母净利 4.73 亿元( +24.11%)。

Q2 增长提速,结构持续升级

1) H1 销量/单价同比+4.76%/+2.30%,结构持续升级。 2023H1,公司啤酒总销量为 172.68 万千升,同比+4.76%,推算平均单价为 4.93 元/升,同比+2.30%。

2)高档、主流啤酒 Q2 增长提速。 2023H1,公司高档/主流/经济啤酒收入分别为 29.31/43.94/10.03 亿元,同比+1.74%/+11.82%/+4.49%, 23Q2 收入分别同比+6.39%/+15.68%/-0.32%,高档啤酒 Q2 恢复正增长,主流啤酒增长提速。

3) 南区快速增长,中区增长稳健,西北区 Q2 已恢复正增长。 2023H1,公司西北区/中区/南区收入分别为 25.15/34.58/23.55 亿元,同比-1.95%/+3.36%/+26.63%,南区保持较快增速; 23Q2 收入分别同比+1.60%/+4.96%/+30.64%,Q2 均较 Q1 加速增长。

4) Q2 经销商有所优化。 2023H1,公司经销收入为 83.08 亿元,收入占比为99.77%; 23H1 末,公司经销商共 2965 家,同比减少 84 家,较年初减少 90家( Q1 净增 2 家/Q2 减少 92 家)。

原料价回落释放业绩弹性,费用率持续优化

1)原料价回落释放业绩弹性, Q2 毛利率同、环比均改善。 2023H1,公司毛利率为 48.48%,同比-0.19pct,归母净利率为 10.17%,同比+1.00pct; 23Q2 毛利率为 51.45%,同比+1.85pct,环比+6.29pct,归母净利率为 10.62%,同比+1.19pct,环比+0.96pct。

2) H1 费用率-0.89pct,主要来自研发费用下降。 2023H1,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 14.53%、 3.17%、 0.13%、 -0.35%,同比-0.03、 -0.15、-0.60、 -0.11pct; 23Q2 四费率分别为 15.93%、 3.22%、 0.21%、 -0.36%,同比+0.58、 -0.03、 -0.66、 -0.07pct。

成本回落带动盈利改善, 产品结构升级持续

1) 现饮渠道消费迎复苏: 公司定位中高端,现饮渠道销量占比近半,随着线下出行恢复,啤酒现饮渠道有望逐步迎复苏。

2) 原料价回落,成本压力释放。 啤酒企业原料成本占比约 60-70%,其中酿造原材料/总成本约为 20%,包装材料/总成本接近 50%。啤酒企业主要包装材料,玻璃/瓦楞纸/铝锭价格分别在 2021 年 7 月/2021 年 11 月/2022 年 4 月迎来向下拐点;啤酒企业主要酿造材料大麦价格 2023 年初以来逐步回落, 2023 年 6月大麦平均进口价格较年初下降超 15%,有望带动公司盈利逐步改善。

3) 大城市计划进军东部市场: 差异化大单品“ 乌苏” 有力支撑公司进军东部市场, 22 年新增大城市 15 个,大城市中次高及以上产品占比高于 80%。

4)消费升级主旋律不变: 乌苏、 K1664 等中高端大单品带动公司产品结构持续升级,有望迎来量价齐升。

投资建议

公司是全国领先啤酒企业,成功打造差异化战略大单品“乌苏”,通过大城市计划,加速进军东部市场,布局全国。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 15.26/18.34/21.37 亿元,增速 20.77%/20.16%/16.54%,对应 8 月 17 日PE 分别为 29/24/21X(市值 444 亿元),维持“ 买入” 评级。

风险提示

消费场景波动风险、大单品销售不及预期风险、原材料价格大幅波动风险

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