传统产品复苏明显，汽车内饰革量利提升显著

【资料图】

兴业科技(002674)

事件：公司发布2023年半年度报告兴业科技23H1实现收入11.96亿元，同比+61.5%，实现归母净利润9284万元，同比+80.64%，单Q2收入7.32亿元，同比+52.1%，环比+57.7%，归母净利润6446万元，同比+35.7%，环比+127.1%。

传统鞋包带复苏明显，汽车内饰和二层皮胶原业务加速放量。传统业务：鞋包带皮革23H1收入8.55亿元，同比+30.9%；其他用皮革收入2344万元，同比+73.9%。皮革需求持续复苏，叠加宝泰和印尼联华皮革产能释放，传统产品复苏亮眼。新业务：汽车内饰用皮革23H1收入2.43亿元（去年同期为4361万元），受益于产能扩张、下游客户放量，据理想汽车公告，公司6、7月交付量均超过3万辆，增速高于同类型公司，定点供应车辆销量增加带动宏兴汽车皮革销量增长；二层皮胶原产品原料收入6010.6万元（去年同期为1058万元）。

综合产品结构优化，汽车革利润率提升超预期显著。（1）毛利率：公司23H1毛利率20.26%，同比+4.1pcts，单Q2毛利率21.85%，同比+3.7pcts，环比+4.1pcts。分产品来看：鞋包带用皮革毛利率19.07%，同比+2.6pcts；汽车内饰皮革毛利率27.3%，同比+7.34pcts，宏兴借助母公司原皮规模采购优势，盈利能力持续提升；二层皮胶原毛利率13.04%，同比-0.85pct。（2）净利率：公司23H1净利率8.89%，同比+1.65pcts，单Q2净利率10.07%，同比-0.24pct，环比+3.04pcts。23H1宏兴汽车皮革净利润率达到13.93%，较去年全年的9.4%有明显提升，伴随产能释放，规模效益有望带动汽车皮革利润率持续爬坡。

投资建议

公司传统鞋包带革复苏趋势明显，新产品汽车革、二层皮胶原放量增长，且利润率明显提升。宏兴汽车皮革进入国内多家汽车主机厂供应体系，理想、蔚来等新能源客户交付量快速增长，成为公司第二曲线重点推动力。二层皮胶原下游应用广泛，作为主业副产品，产能爬坡后业绩增长空间较大。下半年汽车销售进入旺季，公司业绩有望逐季加速，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.4/3.0/3.8亿元，对应PE分别为15.5/12.1/9.5倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动；产能扩张不及预期；下游需求下滑。

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