均价阶段性承压，龙头地位强化看好长期成长性

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中复神鹰(688295)

投资要点

事件：公司发布2023年半年报，23H1公司实现收入10.6亿，YoY+22.4%；实现归母净利润2.2亿，YoY+0.5%；实现扣非归母净利润2.0亿，YoY-6.6%。Q2单季度实现收入4.9亿，YoY+20.9%，环比-14.3%；实现归母净利润0.9亿，YoY-11.9%，环比-31.4%；实现扣非归母净利润0.8亿，YoY-16.2%，环比-31.8%。

价均承压，吨成本望持续改善。1）销量：随着市场的持续开拓，我们预计23Q2销量环比23Q1继续提升。根据公司公告，5月西宁二期1.4万吨产能全面建成投产，望带动全年销量保持高增。2）价格：我们估算23Q2均价环比有所下降。根据百川盈孚数据，23Q2国内中小丝束碳纤维均价14.6万/吨，环比23Q1均价17.1万/吨下降14.9%。我们判断公司产品均价表现仍要好于行业平均水平，主要由于公司产品结构持续优化，高端产品占比提升。3）成本：估算23Q2吨成本环比有所下降，主要由于新产线逐步爬坡导致摊销有所摊薄。在规模增长及降本提效降耗举措推动下，我们预计23H2公司吨成本仍有较大下降空间。4）盈利：受价格影响，估算23Q2吨盈利环比有所下滑。

龙头地位强化，竞争优势彰显。1）技术：公司在国内率先攻克碳纤维“干喷湿纺”纺丝技术，并具备T700级、T800级、T1000级和M40级的产业化能力，同时成功实现T1100级碳纤维的成功制备。此外，公司成功制备出干喷湿纺T700级48K大丝束碳纤维，产品性能与国际同类产品相当，产品兼顾了小丝束的工艺性能和大丝束成本优势。2）产能：报告期内公司总产能达到2.85万吨（包括连云港生产基地的3500吨/年产能以及2023年5月全面建成并投产的西宁2.5万吨/年产能），产能规模跃居世界第三。连云港“年产3万吨高性能碳纤维建设项目”已经进入开工建设阶段，未来建成投产将成为全球最大的高性能碳纤维生产基地，进一步强化公司产能规模优势。此外，上海航空预浸料项目通过量产线PCD批准、完成T800级碳纤维预浸料第二产线建设。3）产品：公司产品涉及1K-48K各种型号，在传统成熟和战略新兴领域全覆盖，包括航空航天、压力容器、碳/碳复材、风电叶片、建筑桥梁、体育休闲及汽车、轨交、碳芯电缆、电子3C等。公司T700级及以上产品系列在国内市场已连续多年保持市场占有率50%以上，其中在国内储氢瓶领域占比达80%，碳/碳复材领域占比达60%。

投资建议：我们下调23-25年归母净利至6.5、10.9、15.3亿（原23-25年盈利预测为9.3、13.2、18.4亿），主要是考虑到需求相对疲软，下调全年销量及均价假设，调整后盈利对应当前股价PE为43.9、26.2、18.7倍。公司是国内中小丝束碳纤维龙头，具备规模和成本优势，产品品类持续丰富、结构持续优化，维持“买入”评级。

风险提示：产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。

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