中报点评：广告业务边际改善，会员、内容电商及运营商业务带来增量

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芒果超媒(300413)

公司发布2023年半年度报告。2023H1实现营业收入66.89亿元，同比减少0.37%；归母净利润12.51亿元，同比增加5.04%；扣非后归母净利润11.74亿元，同比增加7.19%。Q2实现营业收入36.33亿元，同比增加1.18%，环比增加18.86%；归母净利润7.06亿元，同比增加3.29%，环比增加29.50%；扣非后归母净利润6.55亿元，同比增加5.39%，环比增加25.96%。

投资要点：

头部综艺陆续上线，夯实国内综艺“领头羊”地位。公司的新媒体互动娱乐内容制作业务营业收入2.83亿元，同比减少42.11%，毛利率同比提升17.16pct至30.33%。2023H1芒果TV上线《乘风2023》、《声生不息·宝岛季》等39档综艺节目以及64部剧集，其中8档节目进入2023H1网络综艺有效播放TOP20。下半年《披荆斩棘3》、《中餐厅7》、《声生不息·港乐季2》、《大宋少年志2》等综艺或剧集节目上线。

广告业务降幅收窄，会员渠道拓展取得成效。2023H1芒果TV互联网视频业务营业收入51.41亿元，同比下降1.65%，毛利率42.67%，下滑0.80pct。（1）2023H1广告业务实现营业收入17.90亿元，虽然同比仍减少了17.23%，但相比该项业务在2022上半年31.15%以及2022下半年20.77%的降幅已经有所改善，伴随广告市场的修复趋势以及公司的内容资源优势有望为公司广告业务打开增长空间。（2）会员业务实现营业收入19.61亿元，同比增长5.54%。与中国移动合作在湖南省内试点推出的“芒果卡”新增用户突破百万；另外8月芒果TV与天猫达成合作，天猫88VIP会员新增芒果TV年卡权益，也是88VIP首次与阿里生态以外的视频平台进行权益合作，有望实现互利共赢，为会员数、会员收入等增长产生积极作用。（3）运营商业务实现营业收入13.89亿元，同比增长15.18%。省外方面通过与电信运营商的合作持续深化大屏业务全国布局，省内业务通过IPTV推出“超级大会员”实现增值业务收入稳步提升，通过集合省内教育资源内容丰富大屏业务应用场景。

内容电商业务保持高增长。内容电商业务收入12.48亿元，同比增长32.05%。毛利率5.41%，同比下滑4.18pct。小芒电商2023上半年GMV已超过2022年全年GMV总额，继续保持高速发展态势，先后推出基于芒果TV多个知名综艺节目IP的各类衍生产品，实现内容与电商深度融合。

积极探索前沿技术落地应用与业态创新。公司利用AIGC技术开发视频自动拆条技术，大幅提升二创内容生产效率，支撑重点节目的短视频制作。利用虚拟现实LEDXR技术打造了综艺虚拟现实秀，通过虚拟拍摄与VR技术相结合支持内容拍摄制作。推出拟人化AI产品，引入重点剧集AI角色，建立AI社交系统，试水AI聊天付费场景。未来公司将结合自身资源探索更多AIGC等新技术落地应用场景。

投资建议与盈利预测：公司具有创新高效的内容制作优势，依托内容优势带动广告、会员、内容电商等业务的发展。上半年公司广告业务收入降幅收窄，会员业务、运营商业务、内容电商业务收入均有不同程度增长，持续、稳定的内容输出有望对公司各项业务形成积极的推动。暂时不考虑收购金鹰卡通100%股权在合并报表层面的影响，预计公司2023-2025年EPS为1.18元、1.40元和1.58元，以8月22日收盘价29.32元，对应PE为24.74倍、20.97倍和18.54倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：宏观经济波动影响广告投放需求；内容排播进度及效果不及预期；会员数量以及付费增长不及预期

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