毛利率显著提升，减值影响消除业绩将大幅改善

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公元股份(002641)

事件 公元股份发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入36.41亿元，同比下降3.34%；归母净利润1.71亿元，同比增加169.66%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比增加222.76%。

管道营收小幅下降，毛利率显著提升 2023H1公司管道业务实现营业收入29.20亿元，同比下降4.02%，其中PVC/PPR/PE管材管件分别实现营业收入15.80/5.79/6.24亿元，同比-15.38%/+14.92%/+11.19%。公司管道业务销售金额小幅下降，但其销量有所增加，销量增加主要系1）去年上半年公司主要销售区域华东地区受疫情影响严重，市场需求疲软，销量下降，去年同期基数较低；2）2023年上半年地产竣工端显著修复，带动塑管市场需求回暖，销量增加。2023H1公司销售毛利率22.13%，同比+4.54pct，其中PVC/PPR/PE管材管件的毛利率分别为18.82%/44.80%/19.81%，同比增加4.06pct/5.12pct/1.81pct。毛利率增长显著，其主要原因系上半年原材料价格下降所致。据生意社数据，2023年上半年聚氯乙烯PVC）现货日度均价为5974.59元/吨，同比下降30.67%；聚乙烯PE）现货日度均价为8232.02元/吨，同比下降8.20%；据卓创资讯数据，2023年上半年聚丙烯PP）国内主流市场日度均价为7536.94元/吨，同比下降13.22%。

经营性净现金流明显改善，应收账款坏账减值影响已消除 2023H1公司期间费用率为13.09%，同比+0.21pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.66%/5.54%/3.45%/-0.57%，同比+0.39pct/-0.04pct/-0.16pct/+0.01pct，财务费用率增加主要系汇兑损益增加所致。2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为4.16亿元，由负转正，同比增加566.39%，其主要系材料价格下降所致，公司经营性净现金流明显改善。2023H1公司信用减值损失1.10亿元，同比增加7.25%，主要系恒大应收账款坏账计提所致。公司共有恒大及其成员企业应收账款5.55亿元，2021年和2022年已累计计提坏账准备4.44亿元，剩余1.11亿元已于2023年上半年计提完成，公司在恒大应收账款坏账减值上的风险影响已经消除。

需求逐步恢复，规模效应有望进一步提升 目前公司塑料管道产能达110万吨以上，较去年年底增长10%。当前公司产能利用率相对较低，一定程度上影响公司规模效应。在地产竣工端回暖的背景下，叠加旧房改造的推进及城市管网的建设，预计塑料管道后续市场需求将增加，公司产能利用率有较大提升空间，规模效应将进一步显现，费用管控能力将提高，公司盈利能力有望提升。

投资建议 作为塑料管道行业的龙头企业之一，公司在产品、规模、品牌、渠道等方面均具有明显优势。随着公司产能利用率的提高，规模效应将提升，费用管控能力将增强；预计下半年原材料价格维持较低水平，公司毛利率有望维持高位；此外，恒大应收账款坏账计提已完成，后续在无减值计提影响下，公司业绩有较大提升空间。预计公司23-25年归母净利润为5.38/6.52/7.21亿元，每股收益为0.44/0.53/0.59元，对应市盈率12.70/10.48/9.48倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。

风险提示 下游需求恢复不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险。

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