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寿险业绩高增,投资拖累利润

2023-08-24 17:37:02      来源:研报中心

中国人寿(601628)

事项:


(资料图)

中国人寿发布2023年中报,23H1寿险总保费4701亿元(YoY+7%),EV为1.3万亿元(较上年末+2%);新会计准则下23H1归母净利润362亿元(YoY-8%),旧准则下23H1归母净利润162亿元(YoY-36%)。

平安观点:

寿险:储蓄需求释放,新单与NBV齐增;但重疾销售仍承压,NBVM小幅下滑,NBV增幅不及新单。23H1国寿总新单1712亿元(YoY+23%)、总NBV约309亿元(YoY+20%)、总NBVM测算约18%(YoY-0.5pct)。

1)从首年期交保费来看,23H1长险首年期交保费974亿元(YoY+22%),十年期及以上首年期交保费390亿元(YoY+29%),在总新单中占比23%(YoY+1pct),预计主要系个险渠道销售的储蓄型产品拉动。

2)分渠道来看,23H1个险首年期交保费同比+16%,十年期及以上首年期交保费同比+28.9%、在首年期交保费占比48.6%(YoY+4.8pct);个险NBV约274亿元(YoY+13%)、个险NBVM约27%(YoY-1.5pct)。23H1银保首年期交保费同比+59%,5年期及以上首年期交保费在首年期交保费占比43.5%(YoY+11.2pct)。

3)分险种来看,健康险总新单476亿元(YoY-1%),其中长险首年期交保费19亿元(YoY-37%)、在总新单中占比仅1.1%(YoY-1pct)。

人力:渠道转型初见成效,代理人队伍规模趋于稳定、新单增长助力产能提升。23H1个险销售人力66.1万人,与23Q1、22Q4基本持平;其中营销队伍42.4万人、收展队伍23.7万人,规模均保持整体稳定。经测算,23H1代理人的人均产能超过2.2万元/月(YoY+29%)。

投资端:权益市场持续震荡,投资收益同比下降。2023年险企切换IFRS9,预计大部分股权资产将按照FVTPL(以公允价值计量且其变动计入当期损益的资产)计量,公开市场权益品种收益下降,同时投资资产资产减值损失同比多提72亿元,23H1总投资收益率3.4%(YoY-0.8pct)、综合投资收益率4.2%(YoY+0.5pct);受新增配置收益率及权益类品种分红下降影响,净投资收益率约3.8%(YoY-0.4pct)。

新保险合同准则下,保险公司营业利润分为保险服务和投资两部分,预计23H1保险服务和投资业务的营业利润分别同比-10%、-35%。

投资建议:居民保本储蓄需求旺盛、竞品吸引力下降,预计2023年寿险新单与NBV保持正增长。近期资本市场利好政策不断、流动性保持合理充裕、市场情绪有所修复,长端利率低位震荡,资产端有望迎来改善。基于此,我们调整新单、NBVM和准备金折现率等假设,2023/2024/2025年预测EVPS从47.65/52.05/56.49元上调为47.67/52.35/57.36元。公司目前股价对应2023年PEV约0.73倍,维持“推荐”评级。

风险提示1)权益市场大幅波动,β属性导致板块行情波动加剧。2)产品切换带来的负面影响超预期,代理人数量持续下滑、质态提升不及预期,新单与NBV不及预期。3)长期利率超预期下行,资产配置承压。

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