2023年中报点评：传统厨电领先复苏，盈利持续改善

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老板电器(002508)

二季度收入加速增长， 盈利持续改善。 公司 2023 年上半年实现营收 49.3 亿/+11.0%， 归母净利润 8.3 亿/+14.7%， 扣非归母净利润 7.5 亿/+17.4%。 其中 Q2 收入 27.6 亿/+16.9%，归母净利润 4.4 亿/+23.9%，扣非归母净利润 4.1亿/+35.0%。 公司 Q2 收入增速环比 Q1 提升 12.6pct， 在地产竣工反弹等因素的助推下经营加速回暖； 受益于原材料成本下降， 盈利能力实现持续修复。

地产竣工反弹， 传统厨电行业温和复苏。 2023 年以来， 随着地产保交楼等政策的实施及竣工低基数， 住宅竣工迎来较为强劲的反弹， 2023H1 住宅竣工面积同比增长 18.5%， 其中 Q2 增长 19.6%。 在竣工回暖的带动下， 厨电行业实现温和复苏。 奥维云网数据显示， 2023H1 厨卫大家电合计零售额 789 亿元，同比增长 3.8%； 其中刚需品类（ 油烟机、 燃气灶、 电热水器、 燃气热水器）零售额同比增长 4.2%， 品需品类（ 洗碗机、 嵌入式、 净水器、 消毒柜） 同比增长 5.5%， 集成灶零售额同比下滑 0.4%。

公司市占率稳中有升， 一品类收入增长超 10%。 公司通过产品升级及多维度营销， 市场份额稳步向前。 2023H1 公司线上厨电套餐/烟灶两件套/吸油烟机/燃气灶市占率分别+0.3/-0.5/+2.5/+2.8pct至32.0%/33.4%/17.5%/11.6%，线下吸油烟机/燃气灶市占率-0.7/+0.3pct 至 31.0%/30.4%。 2023H1 公司第一品类吸油烟机/燃气灶/消毒柜收入分别同比+12.1%/+11.9%/+5.8%至23.2/11.8/2.1 亿， 主品类收入实现良好增长。

新兴品类表现分化， 洗碗机、 集成灶增长较快。 受到消费环境的影响， 公司二三品类等表现有所分化， 蒸烤箱较为承压。 2023H1 公司二品类： 一体机/蒸箱/烤箱收入分别-11.3%/-28.9%/-15.6%至 3.2/0.3/0.3 亿； 三品类： 洗碗机/净水器/热水器收入分别+34.3%/-29.5%/+12.8%至 3.3/0.2/1.0 亿； 集成灶收入实现快速扩张， 同比增长 41.2%至 2.0 亿。

毛利率持续修复， 盈利延续向好势头。 受到原材料成本下降及产品结构升级的助推， Q2 公司毛利率同比提升 2.7pct 至 49.7%。 公司费用率基本稳定，Q2 销 售 / 研 发 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 +0.4/-0.5/-0.2/+0.1pct 至25.0%/3.8%/4.1%/-1.3%。 此外， Q2 公司的退税等其他收益同比有所减少，资产减值损失有所增加， 拉低了公司整体盈利表现。 但 Q2 公司归母净利率同比提升 0.9pct 至 16.0%， 盈利保持提升趋势。

风险提示： 行业竞争加剧； 原材料价格大幅上涨； 品类扩张不及预期。

投资建议： 上调盈利预测， 维持 “ 买入” 评级。考虑到传统厨电复苏良好， 上调盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润为 19.6/22.4/24.6 亿 （ 前值为 19.1/21.9/24.0 亿），增速为 24%/15%/10%；摊薄 EPS=2.06/2.37/2.59 元， 对应 PE=13/11/10x， 维持“ 买入” 评级。

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