瑞尔特23H1业绩点评报告：自主品牌崛起，毛利率优化超预期

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(资料图片仅供参考)

瑞尔特发布 23 年中报

23H1 实现营收 9.73 亿元（同比+8.09%），归母净利润 1.13 亿元（同比+35.84%），扣非归母净利润 1.05 亿元（同比+38.51%）。其中 23Q1/Q2 收入同比-2.8%/+17.02%，归母净利润同比+8.7%/+57%，扣非归母净利润同比+8.4%/+60.34%。

Q2 收入略超预期：自主品牌爆发+代工订单回暖

智能马桶及盖板 23H1 收入 5.42 亿元（同比+31.96%）， 23Q2 提速明显： 1） 我们预计自主品牌 Q2 加速明显，电商高增，线下开店符合预期。自主品牌高增持续验证， 23年目标兑现确定性高； 2） 我们预计代工同降， Q2 回暖明显，受益于行业提速及新客户订单。

普通水件代工 23H1 收入 4.31 亿元（同比-12%），其中同层排水系统/水箱配件同比+32.35%/-18.78%，水箱配件主要受海外订单拖累， Q2 已有环比回暖。

Q2 利润大超预期：毛利率同增 4 个点达新高

23H1 毛利率 27.9%（同比+2.6pct）， 23Q2 毛利率 29.73%（同比+4.13pct），毛利率提升主因高毛利的自主品牌占比提升+代工客户结构优化+原材料成本下降。 23H1 智能马桶及盖板/同层排水系统/水箱及配件毛利率 29.26%/33.99%/23.91%， 同比+5.5/+1.2/-1.5pct。

23H1 归母净利率 11.6%（同比+2.4pct）， 23Q2 归母净利率 12.72%（同比+3.24%），净利率提升主要受毛利率影响， 23Q2 销售/管理/研发/费用率为 7.43%/6.36%/3.34%,同比-0.45/+1.89/-0.53pct，财务费用率-4.17%，相比去年-5.39%，汇兑收益对利润率贡献同比下降。

经营指标稳健

23H1 经营性现金流 1.95 亿元（同比+23.49%） , 23Q2 存货周转天数/应收账款天数分别为 76.89/76.54， 同比-4.29/-16.25

盈利预测与估值

我们持续看好公司自有品牌高增，代工业务稳健，以及利润率持续优化，上调 23 年归母净利率假设，我们预计 23/24/25 年收入 23.8/28.6/34.12 亿元，同比+21.3%/+20.5%/19.1%，归母净利润 2.73/3.17/3.8%亿元，同比+29%/+16%/+20%，当前市值对应 PE 16.5/14.2/11.9x，维持“买入”评级！

风险提示

行业竞争加剧；海外订单波动；大客户订单波动；地产波动影响等

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