2023年半年报点评：火电企稳，金融铸就业绩安全垫

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江苏国信(002608)

事件概述：8月24日，公司发布2023年度半年报，报告期内实现营业收入152.87亿元，同比增长2.49%；归属于上市公司股东的净利润11.19亿元，同比增长37.67%；归属于上市公司股东的扣非净利润10.03亿元，同比增长35.91%。

Q2业绩大幅改善：2Q23公司实现营业收入81.04亿元，同比增长12.0%；分别实现归母净利润、扣非归母净利润8.63、7.48亿元，同比分别增长90.8%、91.7%，同比增速较Q1均转正。

山西机组业绩释放助力火电板块盈亏平衡：1H23公司完成发电量315.22亿千瓦时，同比增长4.1%，其中江苏煤电、山西煤电、江苏气电分别完成电量188.68、107.73、18.81亿千瓦时，同比分别+9.3%、+5.1%、-31.7%。1H23公司在苏火电机组净利润亏损3.73亿元，较上年同期基本持平。公司在山西机组均为晋北煤炭基地坑口电厂，煤价优势显著，燃料成本压力较小，同时国家发改委核定雁淮直流输电价格为3.59分/kWh（含税，含输电环节线损，线损率2.77%）后，1H23山西机组送苏上网电价上涨2.52分/千瓦时至0.4179元/千瓦时，增幅6.4%，半年度山西机组实现净利润3.53亿元，同比增加1.65亿元，增幅87.2%。受益于山西机组业绩释放，1H23公司火电板块净利润亏损0.20亿元，同比减亏1.67亿元，基本实现盈亏平衡。

江苏银行持续释放业绩，利安人寿短期扰动不再，金融板块打造业绩安全垫：1H23公司金融板块实现营业收入(金融企业报表列报口径)17.52亿元，同比增长22.5%；利润总额16.97亿元，同比增长23.8%。投资收益为公司金融板块核心利润来源，1H23江苏银行贡献投资收益12.95亿元，同比增长27.0%，利安人寿同比大幅减亏1.56亿元，双重影响下公司实现投资净收益13.19亿元，同比增加4.05亿元，增幅44.3%。

投资建议：金融板块稳定的利润贡献奠定了公司业绩的基础，山西机组同时受益于坑口低煤价和外送高电价优势，江苏省内机组业绩有望随煤价下行逐步修复。对公司盈利预测，预计公司23/24/25年EPS分别为0.58/0.69/0.84元，对应2023年8月24日收盘价PE分别11.9/10.0/8.2倍，参考行业可比公司平均估值水平，给予公司2023年14.0倍PE，目标价8.12元，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：1）燃料成本上行；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟。

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