组织精简效率提升，盈利能力显著改善

【资料图】

森马服饰(002563)

事件：2023H1公司实现营业收入55.60亿元，同降1.44%；归母净利润5.16亿元，同增393.94%；扣非净利润4.80亿元，同增1818.22%，EPS为0.19元。2023Q2公司实现营业收入、归母净利润25.58亿元、2.05亿元，同增9.71%、295.81%。公司深化渠道布局、组织精简提效，提升经营效率，23H1盈利能力显著提升。

点评：

儿童服饰业务增长亮眼，多元化渠道结构提质提效。公司持续推动品牌运营、产品创新、精益零售、供应链和数智化的建设，不断提升经营效率。2023H1公司休闲服饰、儿童服饰业务实现营收16.84亿元、38.25亿元，同增-15.06%、同增6.34%，总体营收基本保持稳定。分渠道看，23H1公司线上、线下分别实现销售额26.07亿元、29.02亿元，同增-6.39%、3.83%。渠道方面，公司采取直营、加盟与联营相结合、线上与线下互补的多元化营销网络发展模式，23H1公司积极调整线下渠道结构，关闭低效店铺，提升店铺运营效率，截至23H1直营、加盟、联营店铺数分别为699、7371、66家，同比增加33家、346家、16家。线上方面，公司在淘宝、天猫、唯品会、抖音等平台开设线上店铺，23H1天猫、抖音平台销售额分别达17.35亿、10.34亿，线上销售占比为66.55%、39.66%。

品牌心智强化抬升毛利率，运营效率提高强化盈利能力。公司围绕优势品类，持续推进全域场景化营销，打造运动美学和功能性产品的品牌心智，带动毛利率有所提升，2023H1公司整体毛利率为44.64%，同增3.50PCT，其中休闲服饰、儿童服饰毛利率分别同增1.53PCT、4.32PCT至40.64%、46.43%。期间费用方面，23H1公司销售费用率同降2.52PCT至25.20%，主要系23H1广告宣传费及服务费同比减少所致。财务费用方面，受23H1定期存款到期利息收入增加影响，公司财务收入增加，带动财务费用率同降1.04PCT至-1.41%。

23H1公司管理费用率同降0.11PCT至5.02%，基本持平。综上而言，23H1公司实现归母净利润5.16亿元，同增393.94%，业绩表现亮眼。存货方面，23H1公司存货为31.75亿元，同比下降17.47%，存货周转天数同比减少13天至207天，主要本期货品采购同比减少影响。

组织精简运营提效，全渠道融合扩大品牌声量。公司持续推动柔性供应链、组织精简提效建设，提升经营效能。产品方面，公司强化产品经理制度，优化并完善全链路工作流程，产品线以效率为先，经营质量显著提升。同时森马品牌进一步加强消费者洞察，提高拳头产品竞争力，头部款规模及周转效率显著提升。营销方面，公司加强全渠道融合，聚焦心智品类，打造爆品，进一步实现品牌声量提升。公司在线上加强新兴平台营销力度、在线下增加门店翻新及形象升级，有效增加品牌声量的同时，提升消费者购物体验。渠道方面，公司在线下持续加强精细化运营，提升门店坪效，推进数字化门店建设；在线上积极建设新零售能力，拓展内容电商和直播渠道，赋能零售商自播和店播能力。

盈利预测与投资评级：公司业绩改善符合预期，我们预测2023-25年归母净利润为10.71/14.98/17.07亿元，目前股价对应23年15.6倍PE。我们看好公司持续提升精细化运营能力，在产品创新、品牌运营、供应链管理、数字化升级等方面不断升级，业绩增长弹性较大，维持“买入”评级。

风险因素：市场竞争加剧风险，存货减值风险等。

关键词