寿险NBV表现亮眼，综合金融模式更进一步

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中国平安(601318)

事件：中国平安发布2023年中报，2023年上半年集团实现归母营运利润819.57亿元，同比-5.0%，实现归母净利润698.41亿元，同比-1.2%。基本每股收益3.94元，同比-2.7%，年化营运ROE为18.2%。

点评：

寿险及健康险业务：个险、银保等渠道综合实力不断增强，新业务价值表现亮眼。1）1H23公司实现寿险及健康险业务新业务价值259.60亿元，同比+32.8%，可比口径下NBV同比+45.0%。公司依托于“4渠道+3产品”战略，在上半年社会经济活动逐步复苏的背景下，供需两端同步发力，NBV实现同比高增。2）个险代理人渠道：通过代理人绩优分群和一系列资源支持，有效提升队伍产能，1H23代理人渠道NBV同比+43%（可比口径），人均产能同比+36.8%，新增人力中“优+”占比同比提升25个百分点。3）银保渠道：1H23银保渠道实现新业务价值28.25亿元，同比+174.7%（可比口径）；公司深化与平安银行的独家代理模式，新优才队伍已超2000人，价值贡献占比创新高；积极夯实外部银行合作关系，网点经营标准化更进一步，人均产能大幅提升。

财险业务：业务保持稳健增长，综合成本率小幅波动。1）1H23平安产险实现保费服务收入1558.99亿元，同比+7.8%；受车险客户出行需求恢复，以及保证保险业务因市场变化影响，1H23综合成本率98.0%同比+0.9pct。保险服务收入方面：车险同比+5.9%，非机动车辆险同比+18.2%，意健险同比-8.5%。2）车险：整体业务稳健，承保综合成本率同比小幅抬升。1H23车险原保费收入1013.48亿元，同比+6.1%，车险承保综合成本率97.1%，同比抬升2.4个百分点。上半年客户出行需求较去年同期有所上升，造成车险市场赔付率呈上涨趋势。3）保证保险：承保综合成本率同比抬升拖累财险承保利润。1H23公司保证保险业务原保费收入21.88亿元，同比-79.3%，保证保险业务承保综合成本率117.7%，同比抬升4.7个百分点，主要原因是小微企业客户还款压力仍较大，短期综合成本率有所承压。

资产端：加强资产负债匹配，投资组合规模稳健增长。1）1H23公司年化净投资收益率3.5%和总投资收益率3.4%，分别同比-0.4pct和+0.4pct，年化净投资收益率同比下降主要受存量资产到期和新增资产收益率下降影响。综合投资收益率4.1%，同比上升0.7pct，主要因权益类资产公允价值增加。截至1H23公司保险资金投资组合规模超4.62万亿元，较年初+6.5%。债券投资和股票占比（账面值）分别为56.6%和6.1%，相比2022年末，分别提升2.0pct和0.8pct。2）不动产投资：截至1H23公司保险投资组合中不动产投资余额为2093.93亿元，在总投资资产中占比4.5%；细分投资资产中，物权投资占比75.6%，债权投资占比18.7%，其他股权投资占比5.7%。

投资建议：公司坚定推进“4渠道+3产品”战略，强化产品创新和渠道改革，持续深化“综合金融+医疗健康”双轮并行，不断推进“管理式医疗模式”构建。1H23公司新业务价值同比高增，个险和银保渠道改革更进一步，业务质态不断改善，人均产能均大幅提升。公司持续的改革推进叠加社会经济活动的全面复苏，在一系列稳增长调结构、推动资本市场活跃发展的政策支持下，投资端有望迎来边际改善，投资端资产负债久期匹配有望进一步优化。我们认为当前估值已反应前期悲观预期，建议关注。

风险因素：代理人展业增员和质态提升不及预期；寿险改革不及预期；多元渠道发展不及预期；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降。

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