2023年中报点评：上半年业绩小幅下降，航空业务有望持续提升

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江航装备(688586)

事件：公司发布了2023半年度报告，公司2023年上半年营收6.34亿元，同比上涨8.16%；归母净利润1.34亿元，同比下降9.18%

投资要点

Q2业绩小幅承压，航空业务增速明显。2023上半年公司实现营收6.34亿元，同比增长8.16%；归母净利润1.34亿元，同比下降9.18%，同比下降主要系本期产品毛利率下降以及本期政府补助减少，导致净利润较上年同期下降，同时股本较上年同期增加所致。公司Q2业绩小幅下降，Q2营业收入3.29亿，同比上升3.51%，Q2归母净利润0.74亿元，同比下降18.88%。公司上半年航空业务增长明显，上半年公司航空产品实现营业收入4.84亿元，同比增长20.17%。

深化产业布局，积极提高市场参与率。公司巩固传统特种制冷业务优势，积极布局航空业务。公司制冷业务已实现空军、陆军、海军、火箭军等全军种覆盖。同时，公司持续关注大型武器重点型号、网军激光对抗系统、船用主战武器液冷设备、系统集成等领域，加强优质客户拓展。航空方面，公司不断拓展新市场，中标多型机配套的制供氧产品、副油箱和机载油箱惰性化防护系统等，同时积极争取年度装备航材及维修业务。公司也推进CR929项目签订和试验。民航方面，公司积极参与商飞创新谷项目，参与系统级、零件级等多个产品研发。同时，公司正开展空客系列飞机的适航取证工作，未来有望更深度参与民航市场。

航空装备更换，公司业务辐射民用机群。公司是国内唯一的航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，也是国内最大的飞机副油箱及国内领先的特种制冷设备制造商，具备技术和客户优势。十四五期间军机装备迎来更替。先进装备加速列装对公司特种制冷、维修业务等存在正反馈。同时，未来民用机群庞大。一方面《中国商飞公司市场预测年报（2022-2041）》预计2041年中国机队规模将达到10,007架，另一方面，公司和商飞合作，进行C919等国产大飞机项目研制。立足公司在产业链中的地位和技术优势，制冷、维修、供氧系统等产品有望进一步渗透。庞大的机群规模有望提升公司业绩。

盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在航空产业链的核心地位，我们维持先前的预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.13/3.84/4.66亿元；对应PE分别为31/25/21倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）技术研发不及预期。

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