Q2营收利润环比增长，毛利率小幅提升

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三环集团(300408)

事件：公司发布2023年中报，2023H1公司实现营收26.29亿元，同比-9.14%，实现归母净利润7.31亿元，同比-22.16%，扣非净利润5.69亿元，同比-29.65%，毛利率39.73%，同比-7.27pcts。23Q2单季度公司实现营收14.40亿元，同比-3.49%/环比+21.11%，实现归母净利润4.11亿元，同比-6.93%/环比+28.49%，扣非净利润3.29亿元，同比-15.51%/环比+37.02%，毛利率39.99%，同比-4.78pcts/环比+0.59pcts。

MLCC环比持续增长高容比例不断提升，受益Q2涨价毛利率逐季改善：MLCC作为被动元件技术天花板最高赛道，高容领域国产化率极低，公司在高容领域的突破，使得23H1增速远超行业，逐步抢占三星在高容领域市场份额。公司MLCC产品不断朝着高容化、微型化、高可靠等方向发展，不断实现产品技术突破和品质提升，市场认可度得以逐渐提高。

SOFC隔膜板及系统高速成长，为下一代产品拓展做好储备：受益大客户BloomEnergy在韩国取得45亿美金大订单，公司SOFC隔膜板业务高速增长，有望成为今年增速最快板块。公司SOFC系统的装机容量达到210kW，相关合作示范应用项目相继通过验收，成为我国SOFC技术应用发展的重要里程碑节点。

插芯、pkg及基片业务受通信、晶振及电阻行业平淡依旧处于底部磨底状态：受通信市场平淡影响，公司插芯套筒全球份额较高，整体增速短期受影响，但随着AI服务器及数据中心需求在24年有望企稳回升，公司相关业务有望触底反弹。消费类电子需求仍处底部磨底阶段，相对应晶振及电阻市场需求疲软，但下行周期已持续近2年时间，下行空间较小，有望于Q4企稳回升。

投资建议：面对全球宏观经济波动、消费电子行业景气度较弱的情况，公司主动采取措施，积极开拓产品市场，加快技术创新速度，在原有的技术积累上继续优化和延伸，持续进行工艺改进和成本控制工作。目前公司业绩已环比大幅改善。我们预计公司23/24/25年归母净利润为16.82/20.96/26.08亿元，EPS为0.88/1.09/1.36元/股，对应PE为36.43/29.23/23.50倍，维持“增持”评级。

风险提示：技术研发风险；应收账款金额较大的风险；管理能力不能适应公司发展需要导致的风险。

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