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巴比食品(605338)
事件：公司发布2022年业绩快报，预计2022年实现收入15.3亿元，同比+10.88%；归母净利润2.2亿元，同比-29.21%；扣非归母净利润1.9亿元，同比+21.7%。22Q4预计实现收入4.24亿元，同比+5.56%；归母净利润0.88亿元，同比+0.30%；扣非归母净利润0.47亿元，同比-7.27%。业绩符合预期。
Q4受疫情影响收入增速环比下滑，但盈利能力环比小幅改善。Q4，门店业务方面：1）开店：公司开店速度受疫情影响有所减慢，但全年看，在4、5、12月受到疫情严重影响的情况下，公司全年开店同比21年仍有增长，随着生活恢复正常，开店速度提升可期。2）单店收入，受到疫情和新市场拓展的影响，平均单店收入同比有所下滑。团餐业务方面，公司大客户数量的持续增长，Q4团餐业务在疫情的不利影响下同比大致持平，展现较强的经营韧性。公司四季度利润增速低于收入增速，扣非净利率同比有所下降，主要由于猪肉价格同比增长导致毛利率同比下降，但环比有小幅提升。
2023年展望：门店业务稳步修复，团餐业务高速增长，业绩修复可期。1）收入端：随着生活恢复正常、门店业务外卖占比提升、品类拓张、新市场逐步成熟下，公司平均单店收入有望实现增长。开店方面，预计随着疫情影响消失以及品牌效应不断增强下，23年新开门店速度加快，数量较22年有进一步增长。团餐方面，预计随着产品优化、渠道深耕（22年初见成效）、团队建设完善下，该业务未来增速或达50%+，目前团餐业务占比20%+，未来有望逐步提升至50%，达到与门店业务相近的体量。2）利润端：预计公司23Q1毛利率承压，但长期看随着猪肉价格下行、品类拓展下，公司毛利率将不断提升。受益于毛利率的提升以及相对稳定的期间费用率，预计公司23年扣非净利率将有所提升。
长期展望：赛道天然适合连锁，公司能力行业领先，成长前期高增确定性强，看好公司发展。赛道来看，必需属性带来了门店高单位时间转化率和复购率，保证了品类的单店模型。公司能力来看，一方面，公司构建“紧邻门店、统一管理、快捷供应、最大化保质保鲜”的全方位日配到店体系；另一方面，公司内部建立完整的培训体系，公司外部设置加盟商分级管理和激励政策，通过门店督导和沟通机制、信息化系统建设多管齐下实现对加盟商的高效管理。生命周期来看，公司门店模型打磨良好，目前处于成长前期全国扩张阶段，收入增长确定性强，随着门店数量增多，品牌效应体现，规模效应凸显，看好公司目前阶段发展。
盈利预测与估值：我们认为公司门店业务23年将稳步修复，团餐业务延续高速增长，跨区域拓展可期。预计公司2022-2024年收入增速为分别为11%、31%、28%，归母净利润增速分别为-29%、29%、25%，EPS分别为0.89、1.15、1.44元/股，按照2024年业绩给予30X估值，一年目标价43元，维持公司“买入”评级。
风险提示：开店不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全问题。
