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中国中免(601888)
事件：中国中免发布2022年业绩快报。
点评：
2022年业绩承压，净利润大幅下降。2022年2月3日，公司发布2022年公司业绩预告，预计2022年全年营业收入544.63亿元人民币，同比下降19.52%，实现归母净利润50.25亿元，同比下降47.95%，扣非后归母净利润为48.97亿元，同比下降48.64%。2022年新冠疫情反复对公司线下业务产生较大冲击，重点渠道客流大幅下降，门店多次停止营业。低毛利率的线上有税及会员购业务占比扩大导致净利润降幅远超营业收入降幅。此外，2021年公司海南部分子公司受到企业所得税优惠及首都机场租金返还等影响，同比基数较高。
代购渠道受打击，整体价格有望抬升。韩免12月亏损，代购模式或将发生变化，此外，LVMH集团表示将打击平行进口代购模式，韩免返点率有望下降，抬升代购价格从而提振整体免税价格。根据新罗酒店报告，韩国免税龙头之一的新罗免税2022年4季度旅游零售业务由盈转亏，此前DFE报道称LVMH集团决心打击代购等旅游零售的平行渠道，符合我们此前免税行业报告中对韩免代购渠道低价竞争难以持续的预期。整体来看，或有更多奢侈品品牌为维护品牌形象而加入打击代购渠道的行动中，韩免高返点率大客户模式难以为继，近期韩国暂停中国公民个人短期签证亦将影响个人代购渠道。以韩免为核心的代购渠道或将受到冲击，有望降低折扣力度从而抬升奢侈品免税价格，离岛免税渠道有望恢复高质量发展。
管理层换届注入活力。原董事长彭辉先生因退休申请辞去董事长、董事职务，由李刚任新董事长，陈国强任副董事长，王轩任总经理，公司领导层完成换届。新任领导层较为年轻，或将为中免旅游零售业务注入活力，未来发展可期。
给予推荐评级。公司2022年业绩承压，但乙类乙管后迎来景气度拐点，未来发展可期。预计公司2023/2024年的每股收益分别为5.29/7.74元，当前股价对应PE分别为39.89/27.27倍，给予公司“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、新冠疫情反复、汇率大幅波动、行业政策风险等。
