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12月社融增量1.31万亿，同比少增1万亿左右，应该是比预期的好的，主要是人民币贷款多增4000亿，地产表外融资多增4000亿，难以抵消政府债券和企业债券细化一万多亿。增量整体看数字是偏低的，但是结构上，人民币贷款和地产融资还是比预期的好。具体看贷款结构，主要是企业中长期贷款改善较多，而且连续五个月改善，去除降息的影响，我觉得四季度企业中长期贷款还是经济中实打实部分确实改善的。因为贷款增量被债券下降抵消了，带动存量第一次冲到10%以下，达到9.6%。
明年伴随经济的恢复价格有上升压力，但是中国不具备持续顽固通胀的基础。PPI基数明年贡献仍以负数为主，会逐渐走出底部，基数来看大概率在二季度。一定程度上说明了整个工业经济周期的底部大概率已经快能设想出一个终点。贸易数据走弱，明年1月和2季度可能继续同比下降较多。
12月美国新增私人非农就业22万人，前值20.2万人，失业率重回低点3.5%，时薪同比4.6%，明年相对今年的高基数，基本时薪可能顽固，但是中枢会逐步下行。12月美国物价延续6月以来见顶回落趋势，正在下行周期中，而且基数会加速这种下行，基数的低点不意味着一定是低点，但是有可能在附近成为拐点，美国2023年将逐步寻找物价的底部。
风险提示：海外滞胀超预期，货币收紧超预期
