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宁德时代(300750)
核心观点
宁德时代 ROIC 表现不俗： ROIC 可拆分为净经营资产周转率与税后经营净利率，净经营资产周转率与行业景气度有关，主要依托于行业需求，税后经营净利率很大程度上与公司对产品的价格话语权有关。 宁德时代作为行业龙头，在产业链上有较强的议价能力，并且公司积极布局上游，毛利率可保持在行业前列，叠加强大的制造能力和技术创新能力，净利率与同行的差距将进一步拉大。此外，公司拥有最广泛的客户群体覆盖，与特斯拉、现代、福特、戴姆勒、长城汽车、理想、蔚来等全球客户深度合作，核心客户将消化公司产能，周转率也能较好维持。
ROIC-WACC 框架下宁德时代的价值创造能力突出： ROIC-WACC 代表企业运用资本获得的超预期回报，意味着其每股盈利的增长高于预期，也意味着企业未来的扩张对基本面产生的净效益是正的，有较好的增长潜力。 2015年至今，公司的 ROIC-WACC 全部为正，即便在 ROIC 低迷的 18-20 年仍旧可以保持行业领先的价值增量。
“需求+供给”共同驱动宁德时代持续成长： 需求端，公司绑定核心客户，海外业务持续扩张； 切入储能赛道， 先后获得 Broad Reach Power（900MWh）、FlexGen（10GWh）、 Primergy（1.416GWh 光伏储能）、 GreshamHouse（7.5GWh）的长期供货意向。 供给端， 麒麟电池引领结构创新，提升公司产品竞争力； 积极布局钠离子电池，公司短期将受益于钠离子电池的低成本，长期受益于储能的巨大需求。
投资建议： 通过加速全球的产能布局，公司将努力保持其全球龙头地位，叠加储能出货增长迅猛，成为公司的第二增长极。 我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入 3239.80/4634.50/5582.50 亿元，归母净利润 302.22/489.78/594.02 亿元。对应 PE 分别为 36.22/22.35/18.43 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示： 市场竞争加剧风险； 新产品和新技术开发风险； 原材料价格波动及供应风险
