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中国制造业观察系列(二):2023年工业企业利润展望

2023-02-08 14:27:21      来源:研报中心


(资料图片)

平安观点:

2022年工业利润同比收缩。2022年规模以上工业企业利润累计同比增速探底,全年同比收缩4.0个百分点,不仅远低于2022年相对2019年18.5%的复合增速,也是十余年间利润降幅最大的一年。节奏上,工业企业盈利累计同比增速自2022年二季度不断走弱。工业企业产需先后受4-5月多地疫情散发、7月房地产“交楼”事件、四季度出口收缩、12月第一波疫情全面达峰等负面冲击。拆分看,营业利润率回落是工业企业利润收缩的核心原因,量、价亦形成一定拖累。尽管工业企业费用占比趋降,但未能充分抵消成本占比抬升的影响,因而营业利润率较快压缩。

工业利润数据的结构线索。1)2022年,作为工业主体的制造业表现偏弱,利润同比收缩13.8%;但采矿业和水电燃气行业的利润增速分别高达48.3%和47.2%。从板块间利润分配格局看,利润自原材料板块向采矿和装备制造板块转移:前期偏强的上游采矿板块利润占比进一步提升,原材料板块利润占比较快回落,装备制造板块的利润占比自低位明显提升,而前期偏弱的消费制造板块利润占比仍处低位。2)从量、价、利润率三个维度拆解,采矿板块利润增速较快,受量增、价涨、利润率上行三大因素的共同推动。原材料制造板块部分行业的价格稳中有升,但利润率压缩拖累其利润同比收缩。消费制造和装备制造板块内部存在较大分化。其中利润增速较高的运输设备制造、电气机械、酒饮料茶、烟草制品行业“量”与“利润率”同步走强;利润同比收缩的计算机通信电子、金属制品、医药、造纸、纺织等行业则受到“量减”与“利润率压缩”的双重挤压。3)从不同终端需求的影响看,出口虽对装备制造板块的需求形成较强支撑,但对医药及可选消费板块的需求形成一定拖累;建筑链条对原材料制造板块的多个子行业生产和利润产生拖累,但对装备制造板块部分行业的生产和利润有一定支撑;国内消费疲弱,对医药及可选消费制造相关行业的拖累较强,但必选消费在居民囤货需求的支撑下表现尚可。

展望2023年,我国工业企业利润有望回升,基准情形下增速可能达5%-8%。从量、价和利润率三个维度出发:首先是量,预计2023年工业增加值增速上行1个百分点左右(2022年增速为3.6%,预计2023年回升至4%-5%);而后是价,PPI增速中枢下移4-5个百分点(2022年为4.1%,预计2023年降至收缩区间);最后是利润率,企业营业利润率增速回升8-12个百分点(2022年跌幅为-10.6%,2023年利润率相对平稳)。结构上,结合我们对2023年中国经济各项终端需求变化的判断,预计2023年工业企业利润的亮点将集中于原材料和消费制造板块,装备制造板块利润增速上行弹性相对有限,而上游采矿板块利润增速可能较快回落。

风险提示:稳增长力度不及预期,房地产市场修复不及预期,海外发达经济体“衰退”程度或“紧货币”力度超预期等。

关键词 工业企业 利润增速 个百分点

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