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格力博(301260)
核心观点
新能源园林机械行业领航者，业务规模持续增长。 公司产品经过多次迭代，已解决续航痛点，并具有清洁、轻便、低噪音、低运行成本、无尾气异味等多项优势。公司以锂电池产品为核心，在“自有品牌+ODM 模式”下快速开拓市场， 与 Lowe’s、 Amazon、 STIHL 等多家知名商超、电商、品牌商开展稳定合作， 自有品牌 greenworks 在美国新能源园林机械市场占有率排名前三。得益于公司优良产品性能与客户积累，公司因受稳步增长， 2019-2021 年分别实现营业收入 37.25 /42.91 /50.04 亿元，同比+19.70% /+15.20% /+16.61%，复合增速 17.15%。
OPE 行业下游需求集中在欧美，新能源渗透率持续提升。 北美、欧洲是 OPE 需求最大市场， 2020 年市场规模分别为 138、 79 亿美元，分别占比 55%、 32%。 新冠疫情背景下，海外企业生产节奏被打乱，而国内企业较快恢复生产，国内企业趁机打开国际市场格局。 2021 年中国出口割草机数量为 23.37 万台，同比大幅增长和金额逐年增长，平均增速约 15%。 园林机械行业正经历从燃油动力到新能源动力的革命性转变，相比于传统的燃油动力园林机械，新能源园林机械具有清洁、轻便、低噪音、低运行成本、无尾气异味等多项优势，深受消费者青睐，市场占比逐年增加。根据 TraQline 数据，北美户外动力设备领域中，新能源园林机械市场份额已经自 2010 年的 13%增长至 2021 年的 36%。
锂电 OPE 头部企业市占率高度集中，公司核心技术自主控制具备先发优势。 当前电动 OPE 供应商市场份额集中（CR10 市占率为 88%），公司割草机在北美市场市占率高达 17.45%。由于锂电 OPE 设备电驱电池电控技术&专利保护严格，先进入者具备先发优势。 国内企业依托锂电池产业链优势，具备对接便利的优势，已成为欧美 OPE 市场最主要供应源之一。目前公司在中国和越南两大制造基地建立起整机生产体系的同时，已拥有自主设计与制造新能源电池包、无刷电机、智能控制器、充电器等 80%以上核心零部件的能力，极大地提高了产品质量的一致性和稳定性、大幅降低制造成本和新品研发周期，以便快速响应客户需求。
投资建议： 预计公司 2022 /2023 /2024年营收分别为57.33 /73.91 /102.70亿元，净利润为 3.04/8.21/11.28 亿元，对应 EPS 0.63/1.69/2.32 元/股。首次覆盖，给予增持评级。
风险提示： 客户集中风险，国际贸易摩擦风险，新技术研发和新产品开发进度不及预期的风险，原材料及汇率波动风险
