四方光电(688665)
事件：2023年2月8日，四方光电（688665.SH）公告称，公司于近日收到1家欧洲著名主机厂１个项目定点通知书，确认公司为其供应车规级PM2.5传感器总成。１个项目定点通知书包括４个车型平台，预计生命周期分别为8年、8年、9年及9年，总金额约为3.56亿元。
核心观点：
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气体传感器和气体分析仪器双轮驱动，产品应用领域广泛
公司03年起家于气体分析仪器，11年转型为气体传感器和气体分析仪器“双轮驱动”格局，其中气体传感器是公司营收的核心贡献产品。气体传感器21年营收4.86亿元，22年预计达5亿元以上，产品主要应用于车载业务、民用空气品质和医疗健康等下游领域，其中车载业务截至22年第三季度销售收入同比增长146.56%；气体分析仪器21年营收0.46亿元，22年预计增长超1亿元，产品赋能双碳政策检测需求，主要应用于机动车尾气排放、废气浓度检测等环境监测和工业过程领域。
车载领域新增定点不断，订单转换带来动能
公司自17年取得车规资质后，车载系统传感器于21年进入产出期并获营收约0.2亿元，预计未来3年营收峰值可达5亿。截至22Q3车载传感器定点项目传感器数量达1700万个，已进入大陆、博世等全球龙头tier1以及一汽大众、东风等主机厂。这是四方光电2023年以来第一次新增项目定点，此次定点总金额约为3.56亿元，2022年来长单累计金额达10.17亿元。后续伴随定点项目的订单转化，有望为公司带来增长动能。
传统业务稳固基本盘，医疗领域持续放量
座舱智能化、发动机国产替代以及新能源动力锂电池增长将提升车载传感器需求，推进车载业务；民用空气品质传感器受益地产市场回暖，订单增速呈复苏态势，稳固传统业务基本盘；医疗健康领域为“1+3”发展战略重点开拓的三大新兴产业之一，公司正不断完善产品线，对接国内外医疗设备厂，产能释放将为公司提供业绩弹性。
投资建议：
公司三大业务分别为民用空气品质传感器、车载传感器、气体分析仪器。其中气体分析仪器有望借助成套解决方案提升产品单价，环境监测及工业过程应用领域增长趋势显著；民用空气品质传感器领域，粉尘传感器股规模步入瓶颈，CO2传感器未来增量及可替代空间大；车载产品正在从舒适系统发展到发动机系统，定点转化，2023-2025年将步入产出高峰期；医疗健康与医疗器械下游应用场景广，将逐步实现营收。2022年前三季度，公司研发费用比例提升至9.50%，同比增加2.48%。长期来看，公司每年的研发投入比例约为8%左右，并有望将销售费用降低至5%以内，以及管理费用和财务费用控制到合理比例。
我们预计，公司2022~2024年实现归母净利润分别为1.84、3.19、4.32亿元，2022~2024年对应PE为41.97、24.17、17.86x，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：
全球汽车景气度不及预期；车载产品定点转化不及预期；民用产品需求恢复不及预期；医疗传感器发展不及预期；竞争加剧。
