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浙江美大(002677)
发布董事会换届选举公告，管理层有望注入新鲜血液，维持“买入”评级
2023年2月13日公司发布第五届董事会换届选举公告，提名王培飞等为公司第五届董事会非独立董事候选人，并计划对《公司章程》部分条款进行修订，包括聘请公司创始人为名誉董事长。管理层注入新鲜血液有望开启公司新一轮成长。考虑到疫情扰动，我们下调公司2022年盈利预测，维持2023-2024年盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润5.0/6.6/7.5亿元（2022年原值5.7亿元），对应EPS为0.8/1.0/1.2元（2022年原值0.9元），当前股价对应PE为16.9/12.7/11.2倍，公司产品技术底蕴深厚、渠道经销商体系完善，维持“买入”评级不变。
集成灶行业老牌企业，掌握品类核心技术，经销商数量质量行业领先
从历史沿革看，公司于2003年发明集成灶产品，成为品类开创者与领军品牌。从核心技术看，公司已掌握集成灶核心技术工艺，拥有下排油烟技术等160多项知识产权。从经销商看，公司经销商渠道体系成熟，在数量和质量方面行业领先。2021年末公司有1900多家的经销商，2017-2021年经销商平均提货额均在100万以上，高于火星人、亿田智能、帅丰电器。公司给经销商预留的获利空间较大，预计经销商毛利率在40%以上、净利率在20%以上，经销商稳定性较强。
营销投放改善与新渠道拓展空间广阔，有望打开新一轮成长空间
营销费用方面，2022H1公司/火星人/亿田智能/帅丰电器销售费用率分别为8.62%/22.37%/19.97%/11.56%，净利率分别为27.67%/13.38%/18.22%/22.61%。我们预计2023年公司销售费用率将提升2pcts，高举高打抢占市场份额。公司电商起步较晚，2022年预计公司电商渠道收入占比达15%。根据奥维云网，2022年线上渠道销额市占率仅8%，仍具有较大的拓展空间。公司2018年着手拓展线下KA渠道，根据奥维云网，公司2022年线下KA渠道销额市占率达19%。新兴渠道方面公司布局稍晚，家装、下沉等新兴渠道拓展空间较大。随着原材料价格下降与公司产品结构优化逐步体现，2023年毛利率有望迎来改善。
风险提示：原材料上涨风险；市场竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险。
