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新凤鸣(603225)
投资要点
收购罗科史巴克100%股权，促进公司业务发展：2023年2月15日，公司宣布拟以支付现金330.66万元方式，收购新凤鸣控股集团有限公司全资子公司罗科史巴克有限公司100%的股权，有利于公司未来在长丝领域快速发展。
业绩情况：公司披露业绩预告，2022年预计实现归母净利润-2.3亿到-1.5亿元，同比下降110.2%-106.7%；扣非归母净利润-4.0亿元到-3.2亿元，同比下降118.4%-114.7%。与上年相比，预计出现亏损。2022年Q4预计实现归母净利润-5.14亿元到-4.34亿元，亏损环比增加296%-369%；扣非净利润-5.78亿元到-4.98亿元，亏损环比增加148%-188%。
原料上涨与需求疲软，涤纶长丝盈利承压：2022年国际原油价格保持高位，原材料成本相应大幅上升。受疫情影响，市场需求低迷，下游开工率受到较大承压。2022年江浙地区涤纶长丝平均开工率为73.62%，同比下降约16%，2022年POY行业平均库存水平约为29.5天，同比增长约62%，2022年POY行业平均加工价差约1142元/吨，同比下降约29%。受产销与价格影响，2022年业绩出现亏损。
需求逐渐回暖，涤纶长丝盈利有望好转：国内：伴随新冠疫情好转，居民出行及消费需求将快速释放，国内长丝需求或将迎来底部反转机会。海外：海运费压力已大幅缓解，海运费逐渐回归正常水平后，未来伴随海外需求迎来复苏，长丝出口需求或将持续发力。终端需求预期回暖，库存压力减少，公司业绩将触底反弹,有望扭亏为盈。
产能持续释放，增长空间可期：公司作为聚酯行业龙头企业，围绕“两洲两湖”基地和纵向一体化目标稳步前进，具有从上游PTA到下游聚酯一体化供应体系。公司现有涤纶长丝产能630万吨，涤纶短纤产能90万吨，PTA产能500万吨。未来公司将建设540万吨PTA项目，包括年产400万吨PTA项目及年产140万吨PTA技改扩建项目两个子项目，投产后，公司PTA产能将突破1000万吨，与公司的涤纶长丝、短纤等产品相匹配，从而提高PTA的自给率，增强公司核心竞争力。
配套项目建设，优化公司产业布局：公司将在2023年第二季度开工建设年产15万吨表面活性剂及10万吨纺丝油剂项目，项目总投资20亿元，2024年第四季度投产运营。作为产业链配套辅材料项目，该项目有助于实现公司辅材料油剂自供，将进一步增强公司经营稳定性和获取成本优势，提升公司整体盈利水平。
盈利预测与投资评级：我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为-2.13、20.98和26.75亿元，同比增速分别为-109%、1086%、28%，EPS（摊薄）分别为-0.14、1.37和1.75元/股，按照2023年2月15日收盘价对应2023、2024年的PE分别为9.16和7.18倍。我们看好公司项目投产后产能将进一步扩张，伴随着疫情好转，下游需求逐渐复苏，公司业绩将迎来拐点，未来盈利空间可期。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：上游原材料价格上涨；公司新建产能投产不及预期；下游需求修复不及预期；原油和产成品价格剧烈波动。
