【资料图】
海澜之家(600398)
商务活动复苏&竞争格局改善，业绩有望加速释放，维持“买入”评级
我们认为公司业绩与估值均有提升空间，预计2023年为业绩快速恢复期，主品牌线下拓店稳健店效恢复&电商高增长、新品牌减亏、运动潜力释放，乐观展望下整体业绩有望恢复接近2019年水平。中长期看公司战略方向清晰，产品、渠道及品牌革新效果渐显，支撑长期业绩，但考虑2022Q4业绩受疫情影响，我们下调2022年并上调2023-2024年盈利预测，预计2022-2024年净利润22.5/28.9/33.6亿元（原值22.6/26.6/29.6亿元），EPS为0.5/0.7/0.8元，当前股价对应PE为8.5/6.6/5.7倍，考虑线下商务活动复苏乐观，继续维持“买入”评级。
HLA：预计商务活动增加后正装需求提升，行业竞争格局改善利好龙头品牌
随着欧美从2021H2放松管控，正装需求快速提升，2021Q3-2022Q3鲁泰A海外面料和衬衣的销量增加驱动收入增速分别为6%/10%/59%/50%//46%/37%，下游品牌HugoBoss正装业务（Boss品牌）2021Q3收入相较2019年恢复正增长，预计我国商务活动增加后正装市场增速提升，2023年1月我国商务活动指数PMI反弹至扩张区间。同时疫情期间行业洗牌，中小男装品牌及白牌渠道收缩，绫致集团旗下男装品牌selected国内大量闭店，释放购物中心资源，而海澜之家渠道逆势扩张，市占率稳定保持4.6%，龙头地位稳固，预计受益于商务场景放开驱动的正装需求提升以及经济复苏驱动的大众消费力改善。
HLA：短期看店效恢复及扩店，中长期看产品驱动店效及电商扩规模
在行业需求提升背景下，客流恢复、管理优化（加大同店增长在考核中的占比）以及购物中心扩店驱动短期增长。产品结构及品质优化（设计感产品及休闲品类占比提升、新型面料应用）、聚焦年轻群体开发电商专供款驱动中长期店效增长，目前休闲类产品提升至60%，新面料从单一产品复制到全品类，年轻化的电商设计团队操刀，把握年轻客群增量，提升设计感促进消费频次、转化与连带。
预计2023年新品牌整体减亏，运动品牌Head潜力释放
预计2023年4个子品牌整体盈亏平衡。分品牌看，英氏2021年已实现经营层面盈利，2023年盈利趋势明朗，OVV、男生女生2023年预计实现减亏。切入运动赛道：2021年代理运动品牌海德，海德以夏网球冬滑雪为经营特色，在网球及滑雪运动中品牌美誉度较高，预计随着品牌知名度提升，将成为公司新增长动力。
风险提示：疫情反复影响终端客流恢复、消费者偏好变化、新品研发不及预期。
