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康缘药业(600557)
投资要点
事件： 公司公布 2022 年年报， 2022 年全年实现收入 43.5 亿元，同比增长 19.3%，归母净利润 4.3 亿元，同比增长 35.5%，扣非净利润 3.9 亿元，同比增长 30.9% 。
22 年业绩增长迎来加速增长， 超额完成股权激励目标。 公司 22 年实现归母净利润同比增长 35.5%，扣非净利润同比增长 30.9%， 超额完成 24%的股权激励目标；Q4 单季度实现收入 12.3 亿，同比增长 15%，归母净利润 1.5 亿，同比增长 35.4%，扣非净利润 1.3 亿，同比增长 38.5%， Q4 整体业绩表现稳健。
中药创新药头部企业， 研发投入持续加大。 公司为中药创新龙头公司之一，董事长是工程院院士，创新研发投入持续加大， 2022 年公司投入研发费用 6.1 亿，同比增长 21.3%，研发费用率达 13.9%，研发投入在中药公司中处领先位置。公司在研与获批数量领先， 2022 年 CDE 共批准 7 个中药新药上市， 其中康缘药业获批2 个（散寒化湿颗粒、 苓桂术甘颗粒），全年公司有 4 个中药新药获批临床， 研发管线持续加厚。
大力发展非注射剂品种。 22 年公司大力发展非注射剂品种，全年非注射剂收入达29 亿，同比增长 23.7%，占整体收入的 66.7%， 产品结构持续优化，核心品种金振口服液全年销售额破 10 亿，其销量同比增长 74.8%，放量显著。 热毒宁、银杏二萜两大中药注射剂持续加强学术推广，持续挖掘产品潜力。
品种矩阵丰富，基药目录潜在品种众多。 截至 2022 年末， 公司共有 43 个基药目录品种， 108 个医保目录品种，核心品种中金振口服液、杏贝止咳颗粒、桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏、银翘解毒软胶囊 6 个独家品种已被纳入国家基本药物目录， 此外还有天舒胶囊、龙血通络胶囊、散结镇痛胶囊、通塞脉片等多款独家医保品种有望在后续调整至基药目录中，多个品种具备放量潜力。
投资建议： 公司坚持守正创新，引领中药传承创新发展， 受益于当前较好的政策支持环境， 有望凭借已经构筑的强研发实力竞争优势稳固市场地位，同时通过营销改革加速产品放量， 23-24 年业绩有望持续高增长。预计 2023-2025 年公司营收分别为 53.4/65.2/79.2 亿元、归母净利润分别为 5.6/6.9/8.5 亿元，维持“买入”评级。
风险提示： 产品降价风险， 行业竞争加剧的风险， 核心技术及业务人员流失风险
