金诚信(603979)
事件
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2023年2月22日公司发布《拟与Cordoba矿业合资运营SanMatias铜金银项目暨关联交易的公告》，拟以不超过1亿美元收购CMH公司50%权益，完成收购后公司对SanMatias项目总权益将增至59.995%，将深度参与SanMatias项目下Alacran铜金银矿的后续开发建设。SanMatias项目位于南美洲哥伦比亚，项目拥有Alacran铜金银矿、AlacranNorth矿床、MontielEast矿床、MontielWest矿床、CostaAzull矿床。根据项目预可研报告，Alacran铜金银矿保有矿石量1.082亿吨，收购完成后将增厚公司资源储量。
项目投产后，自有金属产量大幅增长
Alacran铜金银矿为露天开采，平均剥采比为1.1，铜品位0.44%、金品位0.27克/吨、银品位2.48克/吨，达产后每年可生产金属铜3.18万吨、金5.32万盎司、银39.42万盎司。公司在刚果金已经拥有两个铜矿，达产后可产金属铜5万吨，Alacran矿山投产后将使得金属铜产量大幅增长。根据矿权评估报告，该项目总成本费用2.38亿美元，折金属铜成本7505美元。由于金银为伴生金属，金银成本计入铜。按照金价1800美元/盎司、银价21美元/盎司计算，项目达产后金银将贡献收入1.04亿美元。
商品属性和金融属性助推价格上涨
根据2023年1月30日IMF发布的《世界经济展望》，2023年全球经济增长率将由3.4%降至2.9%，较上次预测上调0.2个百分点，说明全球经济衰退低于预期。IMF预计2024年全球经济将回暖，增速将升至3.1%。根据CME联邦利率期货数据，美联储加息进入中后期，2023年12月联邦基准利率降至5%-5.25%概率为35.1%。由于铜兼具商品和金融属性，全球经济恢复及美联储加息进入中后期利多铜价。
矿服估值提升，矿山增厚利润
公司主营业务为矿山服务，历史上公司PE（TTM）估值随铜价正向波动。铜价上涨时，公司估值提升；铜价下跌时，公司估值回落。公司自有矿山将从2023年开始贡献产量，2023年Dikulushi铜矿和贵州磷矿将贡献产量，2024年Lonshi铜矿将贡献产量。由于我们看多铜价，这将有利于公司矿服主业估值提升及增厚矿山利润。
盈利预测与估值
我们预计22-24年公司营业收入为54.05/71.63/104.74亿元，归母净利润为5.95/9.23/18.66亿元。按照23年2月23日收盘价计算，22-24年PE为33/21/10倍。2023年是公司矿山放量的首年，看好公司矿山服务行业地位和矿山资源开发前景，维持“买入”评级。
风险提示：
宏观经济波动；海外市场开拓不及预期；项目投产不及预期。
