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华自科技(300490)
湖南储能龙头，“新能源+环保”业务双轮驱动
华自科技深耕电力自动化领域三十年，业务横跨新能源与环保领域，优质的湖南本地储能市场有望持续刺激公司储能业务放量。我们预计公司2022-2024年营业收入为21.34、53.83、72.04亿元，归母净利润为-3.28、3.24、4.76亿元。对应当前股价PE为-18.3、18.6、12.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
湖南省电网侧储能装机存在刚需，行业放量有望持续超预期
湖南地理特征使风光等新能源资源分布和用电负荷存在空间错配，气候特征使当地电力供需呈现明显的时间错配。在省内新能源装机占比持续提升的大背景下，电力系统对电网侧储能的需求呈现明显刚性。考虑风电与集中式光伏15%与5%的强制配储约束，测算得出截至2022年底省内储能装机缺口为743MW，“十四五”末期储能装机缺口最小为1342MW，最高可达5324MW，到2030年18.8GW的抽蓄建设规划表明省内长期刚需强劲，湖南电网侧储能装机有望持续超预期。
优质储能项目存在稀缺性，公司全方位布局储能业务先发优势显著
省内刚性需求驱动下，独立储能商业模式探索与收益率均处于全国领先地位。中性条件测算下100MW/200MWh储能电站通过容量租赁、充放电价差与辅助服务的收益率可达7.3%，享受1.5倍与1.3倍容量租赁倍数奖励后其收益率可放大至13.5%与11.1%。此外，储能电站收益率与电站地理位置深度挂钩，优质储能电站属于稀缺资源。华自科技作为当地龙头目前拥有1.6GWh省内储能项目指标，其中0.4GWh自持既带来稳定现金流入也探索最优储能电站运营机制，1.2GWh的储能EPC订单能够实现电芯外所有设备自供，利润留存率高。同时公司立足省内电网侧储能，积极布局工商业储能和省外储能业务，打开更大市场。
锂电设备与电力自动化产品稳中向好，环保业务有望触底回升
公司锂电设备在手订单充足，客户结构改善与核心设备攻关有望进一步改善其盈利能力。自动化主业扎实稳定，环保业务有望随下游需求回暖实现触底回升。
风险提示：储能项目建设不及预期；商誉减值风险；行业竞争加剧风险；核心原材料短缺风险。
