英威腾(002334)
核心观点：
(资料图片)
公司成立于2002年，初期主要从事工业自动化产品的研发和销售，后向网络能源、新能源汽车、光储领域延伸。工业自动化和数据中心目前为公司的主要业务，其主要产品低压变频器在国产品牌中市场份额领先，持续受益于行业增长；光储和新能源车为成长型业务，近年来加速扩张，盈利有望改善，持续贡献公司业绩成长。同时，公司积极提升内部治理，成立事业群，支撑业务的高速扩张。
投资逻辑：
深耕二十年，不断寻求新发展。公司核心成员深耕行业，初期主要从事工业自动化产品的研发和销售，通过设立子公司和并购不断扩展业务范围，同时根据市场变化及公司战略完成对部分公司的增资减资计划。公司目前控股公司达16家，子公司分工明确，多次股权激励计划提升向心力。2022年公司进行了组织结构的变化，工业自动化事业群在研发端、供应链端、市场端持续组织优化；同时，公司新能源汽车驱动业务引入了战略投资者，加大了对光伏业务的投资，受让无锡电梯子公司少数股东股权。业务上，公司聚焦工业自动化、数据中心、新能源车、光储四大业务产品线，产品矩阵不断丰富，致力于成为全球领先的工业自动化和能源电力领域解决方案提供者。
工业自动化与数据中心业务，稳中有升构建营收基本盘。工业自动化和数据中心为公司目前主要收入来源，其中工业自动化业务占比在60%以上，低压变频器占据工业自动化的主要份额。
1)工业自动化方面，中国低压变频器市场规模逐年上涨，2021年达436.6亿元，同比增长9.06%。公司低压变频器在国产品牌中市场份额领先，未来将针对伺服、PLC重点推进行业解决方案及新产品，持续提升伺服、PLC核心竞争力，维持稳定增长；
2)数据中心方面，预计2024年中国机房空调和UPS市场规模分别将达到105.8和145.4亿元，近三年复合增长率分别达14.5%和19.7%，公司专注于模块化UPS与数据中心关键基础设施一体化解决方案研发生产与应用，有望持续受益。
成长型业务乘势而起，贡献公司高成长。新能源汽车和光储为公司成长型业务。公司光伏产品聚焦于分布式市场，产品涵盖并网逆变器、离网逆变器、储能逆变器以及终端选配件，可用于集网、并网；新能源车业务目前以商用车为主，2022年在乘用车方面亦有突破。1)光储方面，逆变器约占光伏电站10%的成本，是光伏电站的关键组件之一，在光伏行业持续高增和国产逆变器出口价格优势的背景下，公司建立了覆盖全球多个国家的渠道网络，产品不断迭代，并增资子公司，继续加码光伏业务，22H1公司光储业务的营业收入同比增长167%；2)新能源车方面，公司商用车营收占比较多，2022年突破了乘用车项目定点并批量获单，在政策支持和“车电分离”换电模式推动普及的背景下，新能源商用车未来三年有望迎来行业爆发期，根据沙利文相关资料，预计2026年国内新能源商用车销量将增长至144.3万辆，2020-2026年的复合增长率约51.1%，行业快速发展有望带动公司业务高速扩张。
投资建议：公司主要业务持续增长，成长型业务保持高增速，持续研发投入，同时海外市场逐步恢复。相较可比公司汇川技术、蓝海华腾和英搏尔，公司各项财务指标良好，处于行业中上游，近两年盈利情况向好，成长性较强。截止2023年2月27日，公司总市值达90.7亿元，对应2021年市盈率49.7x，对应2022年预计市盈率33.5x，市盈率（TTM）为50.1x，显著低于可比公司平均65.6x。预计公司2022-2024年归母净利润2.71/4.13/5.35亿元，同比增长48.7%/52.5%/29.5%，对应EPS为0.35/0.53/0.68元，给予“增持-A”评级。
风险提示：宏观经济及政策风险、原材料价格波动和紧缺的风险、成长型业务拓展不及预期风险、汇率波动风险
