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高测股份(688556)
事件：公司发布2022年业绩快报。
投资要点
业绩快报位于预告中值，规模效应下利润增速显著高于收入增速：（1）2022年业绩为预告中值，实现营收35.7亿元，同比+128%；归母净利润7.9亿元，同比+357%；扣非归母净利润7.5亿元，同比+335%。2022Q4营收13.8亿元，同比+132%，环比+62%；归母净利润3.6亿元，同比+492%，环比+89%；扣非归母净利润3.4亿元，同比+331%，环比+84%。（2）规模效应下利润增速显著高于收入增速，2022全年归母净利率22%，同比+11pct，2022Q4单季归母净利率26%，同比+16pct，环比+4pct，创单季历史新高。
N型电池片推动薄片化加速，薄片化时代将进一步印证高测切片优势：技术角度，高测的切片设备+金刚线均处于行业领先，形成设备+耗材+工艺闭环后，高测尤其在先进的薄片切片机及细线上的研发优势明显，目前公司已大批量导入34碳钢金刚线&小批量导入32钨丝金刚线，正在试用30钨丝金刚线。我们认为2023年【供给端】石英坩埚紧缺导致硅棒有限+【需求端】可适配薄片的N型电池加速渗透，均会推动薄化进展加速，届时将进一步巩固高测切片工艺的领先优势。
隆基、晶澳等大头部客户导入顺利超市场预期，代工需求持续旺盛：目前，公司已经与通威股份、美科股份、京运通、双良节能、润阳光伏、爱旭股份、英发、东方日升、华晟、华耀、亿晶等公司建立了长期切片合作关系，并与隆基、晶澳等客户建立了切片合作关系。高测的代工客户逐步从硅片行业新玩家延伸至行业头部玩家，逐步消除市场对代工客户结构的疑虑。
切片产能规划由47GW上调至52GW，未来有望持续上调产能规划：2022年12月，高测规划在河南新增5GW产能，预计2023年5月达产，切片代工规划总产能进一步上调至2024年52GW。目前高测已达产产能21GW，不足2022年硅片出货量的10%；规划的2024年达产52GW，预计届时仅占当年硅片出货量的10%左右。未来随着新导入的客户增多，我们认为切片代工有望大幅提高渗透率，不排除高测继续上调产能规划的可能性。
盈利预测与投资评级：下游光伏行业高景气度，公司作为切片设备&耗材龙头持续收益，切片代工业务带来新成长曲线，我们调整公司2022-2024年的归母净利润为7.89（原值7.92）/10.03/14.72亿元，对应当前股价PE为21/17/11X，维持“买入”评级。
风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。
