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恩捷股份(002812)
投资要点
事件： 公司发布 2022 年报。 22 年公司营收 125.9 亿元， 同比增长 57.7%； 扣非后归母净利润 38.4 亿元， 同比增长 49.6%。 22Q4 公司营收 33.1 亿元， 同比增长25.3%， 环比下滑 6%； 扣非后归母净利润 7.28 亿元， 同比下滑 22.5%， 环比下滑37.8%。
整体业绩符合预期。公司隔膜业务主要由上海恩捷经营。上海恩捷 22 年营收 109.96亿元， 同增 70.8%； 归母净利润 38.84 亿元， 同增 49.3%。 公司隔膜业务盈利高速增长是公司盈利高增的核心原因， 未来涂覆膜占比提升有望带动隔膜单平盈利能力增加。
深化客户合作。 公司目前已进入全球绝大多数主流锂电池生产企业的供应链体系。公司国际客户包括松下、 LGES、 三星等， 国内客户包括宁德时代、 比亚迪、 中创新航、 国轩、 孚能、 力神等。 近期公司与多家高端客户如中创新航、 蜂巢能源、 国轩高科签订 2023 年度隔膜保供协议， 加深与客户合作。
扩产项目持续推进。 目前公司产能规模位于全球首位， 已在上海、 无锡、 江西、 珠海、 苏州、 重庆等地布局隔膜生产基地， 产能规模达 70 亿平方米。 另外， 公司在匈牙利锂电池隔膜项目基建已完工， 正在进行设备安装， 海外市占率有望进一步提升。 公司目前湿法隔膜在建的项目， 全资项目主要包括重庆恩捷二期、 江苏恩捷和玉溪恩捷； 合资项目包括与宁德时代合作的厦门恩捷， 与亿纬锂能合资的湖北荆门项目。 干法隔膜方面， 公司持续推进与 Celgard 合资建设干法锂电池隔膜项目， 首条干法隔膜产线预计将于 2023 年投产， 响应储能市场需求。
投资建议： 公司是隔膜行业的龙头企业， 无论是出货量， 还是单平米盈利都明显领先于竞争对手。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 55.4 亿元、 69.3 亿元和 86.8 亿元， 对应的 PE 分别是 19、 15、 12 倍， 维持“买入-B” 评级。
风险提示： 新能源汽车销量不及预期； 上游资源价格继续大幅上涨； 公司新建产线投产不及预期等。
