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能科科技(603859)
本期内容提要:
核心看点：公司成立于2006年，早期聚焦于智能电气业务，为工业企业提供软硬件一体化的系统集成解决方案。自2015年布局智能制造赛道，开始主要通过在智能电气业务领域积累的客户资源及实施经验做智能制造系统集成相关业务，通过2019年公开增发A股及2020年定增融资持续投入工业互联网平台及工业APP等自研产品，2021年正式推出乐仓生产力中台等自研产品。自研产品较公司传统代理工业软件二次开发及系统集成业务毛利率高，依托工业互联网平台赛道高景气度及公司在国防军工等行业积累的Know-how能力和客户资源优势，自研产品有望带动公司业绩快速增长、毛利率提升以及经营性现金流的改善。
前瞻布局工业互联网平台赛道，自研产品成长可期。我国工业互联网平台及相应解决方案市场正处于快速发展的初期阶段，根据共研网统计数据，2022年我国工业互联网平台及解决方案市场规模达到601.3亿元，同比增长约38.9%，2020-2022年复合增速约为41.0%。公司通过2019年公开增发A股及2020年定增融资持续投入工业互联网平台及工业APP等自研产品，自研乐仓生产力中台产品可以aPaaS形式向客户提供可视化的、基于云的快速应用程序开发和部署平台，并基于乐仓生产力中台根据客户在研发、工艺、生产、质量到维修保障的全业务流程需求，定制化地搭建相应SaaS应用。自研产品较公司传统代理工业软件二次开发及系统集成业务毛利率更高，依托工业互联网平台赛道高景气度及公司在国防军工等行业积累的Know-how能力和客户资源优势，自研产品有望带动公司业绩快速增长、毛利率提升以及经营性现金流的改善。
外延并购，下游行业市场进一步拓宽。公司于2019年完成对联宏科技的收购。联宏科技主要代理西门子相关工业软件产品，并基于代理产品向客户提供二次开发、项目实施及系统集成等服务，下游客户主要为汽车、机械制造及消费电子等行业，同能科科技下游客户以国防军工为主形成有效互补。未来随着能科自研产品业务同联宏科技的协同效应进一步增强，公司自研产品在汽车、机械制造及消费电子等行业的竞争力有望得到增强，下游优势行业市场有望从军工领域向民用领域进一步拓宽。
首次覆盖，给予“买入”评级：我们认为，公司前瞻布局工业互联网平台赛道，自研中台产品推出有望带动公司整体业绩增长和毛利率同步提升，预计2022-2024年EPS分别为1.18/1.54/2.03元，对应PE为34.35/26.36/20.02倍。按PE估值法，考虑公司基本面及财务指标有持续改善预期，基于未来2年的利润增速预测在30%以上，参考可比公司PE估值，给予公司2024年30倍PE估值，对应2024年总市值约101亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1.自研产品市场拓展不及预期；2.市场竞争加剧，产品及服务价格下跌；3.军工、高科技电子、装备制造等行业信息化推进进展不及预期。
