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晨光股份(603899)
本期内容提要:
2023年随着线下消费场景回暖，我们预计晨光传统核心业务有望迎来恢复性增长。2022年受疫情扰动，1-9月公司传统核心业务实现收入约56.5亿元，同比下降6.62%，公司整体净利润同比下降16.28%。我们看到，虽然过去几年经历了疫情和双减的双层影响，但公司在持续夯实传统业务基本盘，而随着今年整体消费环境复苏，我们预计公司线下业务将迎来恢复性增长：1）根据公司最新股权激励，目标2023年净利润不低于17.6亿元。2）根据我们的敏感性测算，假设2023年传统核心业务净利率在15.5%-18%之间，2023年传统核心业务收入同比增速区间10%-25%，仅考虑传统核心业务业绩变化，测算对应2023年公司归母净利区间15.42亿元-19.19亿元，同比增速区间19.4%-48.7%。中期来看，公司通过创意化+IP化+研发提升产品附加值，通过对渠道终端的场景化升级、带动产品的消费属性提升，对传统核心业务盈利形成支撑。
参考美日疫后书写工具行业，我们认为中国文具零售修复趋势值得期待。日本：2022年3月日本国内疫情管控放宽，根据欧睿统计，22年日本书写工具零售额同比增长3%，增速为过去5年内年度最高。22年3月后月度商业零售额增速在2021年较高增长基数下仍实现月均3%-4%左右同比增长；另外，尽管22年8月、12月日本再次迎来感染高峰，但月度商业零售额并未受影响。美国：2021年上半年美国各州疫情管控基本放宽，消费复苏强劲，根据欧睿统计，美国书写工具零售额同比增21.4%；22年增速回落至6.5%，同时月度办公、文具和礼品零售额同比增速维持在高个位数水平波动。中国：根据欧睿统计，22年中国书写工具零售规模为238亿元，同比下降3.9%，相比2021年7.1%的零售额增速增长由正转负。欧睿预计2023年我国书写工具零售规模将达253亿元，同比增长6.4%，参考日本、美国书写工具零售规模的恢复情况，我们认为2023年我国书写工具零售规模回升修复趋势值得期待。
渠道结构变化：疫后文具线下专营渠道有望复苏。渠道份额方面，疫情期间日本、美国书写工具电商占比均提升，放宽后两国线下渠道份额均有不同程度修复。与日本、美国相同的是，中国书写工具线上电商渠道份额在2019-2022年间从13.8%显著提升至24.4%；不同的是，疫情期间中国电商渠道对线下商超卖场渠道的冲击显著大于文具/办公专卖店，专卖店渠道在疫情期间亦表现了较强韧性。我们认为，2023年随着线下消费场景的复苏，书写工具电商渠道份额预计稳中有降，疫情期间仍表现出较强韧性的文具/办公专卖店渠道有望承接线下流量复苏带来的增长。
盈利预测与投资评级：持续看好公司传统核心业务较强的渠道力和产品力，渠道端全国终端覆盖广泛、有望受益线下流量复苏，产品升级+品类扩展驱动产品力精进，办公直销与零售大店业务有望快速发展。预计2022-2024年公司归母净利润分别为12.91亿元、18.23亿元、21.49亿元，分别同比变化-14.9%、+41.2%，+17.9%，目前股价对应23年、24年PE分别为26x、22X，维持“买入”评级。
风险因素：市场竞争风险，原材料价格大幅上涨。
