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公司跟踪报告:线下复苏,买入当时:全球百事通

2023-03-07 07:28:36      来源:研报中心


【资料图】

晨光股份(603899)

本期内容提要:

2023年随着线下消费场景回暖,我们预计晨光传统核心业务有望迎来恢复性增长。2022年受疫情扰动,1-9月公司传统核心业务实现收入约56.5亿元,同比下降6.62%,公司整体净利润同比下降16.28%。我们看到,虽然过去几年经历了疫情和双减的双层影响,但公司在持续夯实传统业务基本盘,而随着今年整体消费环境复苏,我们预计公司线下业务将迎来恢复性增长:1)根据公司最新股权激励,目标2023年净利润不低于17.6亿元。2)根据我们的敏感性测算,假设2023年传统核心业务净利率在15.5%-18%之间,2023年传统核心业务收入同比增速区间10%-25%,仅考虑传统核心业务业绩变化,测算对应2023年公司归母净利区间15.42亿元-19.19亿元,同比增速区间19.4%-48.7%。中期来看,公司通过创意化+IP化+研发提升产品附加值,通过对渠道终端的场景化升级、带动产品的消费属性提升,对传统核心业务盈利形成支撑。

参考美日疫后书写工具行业,我们认为中国文具零售修复趋势值得期待。日本:2022年3月日本国内疫情管控放宽,根据欧睿统计,22年日本书写工具零售额同比增长3%,增速为过去5年内年度最高。22年3月后月度商业零售额增速在2021年较高增长基数下仍实现月均3%-4%左右同比增长;另外,尽管22年8月、12月日本再次迎来感染高峰,但月度商业零售额并未受影响。美国:2021年上半年美国各州疫情管控基本放宽,消费复苏强劲,根据欧睿统计,美国书写工具零售额同比增21.4%;22年增速回落至6.5%,同时月度办公、文具和礼品零售额同比增速维持在高个位数水平波动。中国:根据欧睿统计,22年中国书写工具零售规模为238亿元,同比下降3.9%,相比2021年7.1%的零售额增速增长由正转负。欧睿预计2023年我国书写工具零售规模将达253亿元,同比增长6.4%,参考日本、美国书写工具零售规模的恢复情况,我们认为2023年我国书写工具零售规模回升修复趋势值得期待。

渠道结构变化:疫后文具线下专营渠道有望复苏。渠道份额方面,疫情期间日本、美国书写工具电商占比均提升,放宽后两国线下渠道份额均有不同程度修复。与日本、美国相同的是,中国书写工具线上电商渠道份额在2019-2022年间从13.8%显著提升至24.4%;不同的是,疫情期间中国电商渠道对线下商超卖场渠道的冲击显著大于文具/办公专卖店,专卖店渠道在疫情期间亦表现了较强韧性。我们认为,2023年随着线下消费场景的复苏,书写工具电商渠道份额预计稳中有降,疫情期间仍表现出较强韧性的文具/办公专卖店渠道有望承接线下流量复苏带来的增长。

盈利预测与投资评级:持续看好公司传统核心业务较强的渠道力和产品力,渠道端全国终端覆盖广泛、有望受益线下流量复苏,产品升级+品类扩展驱动产品力精进,办公直销与零售大店业务有望快速发展。预计2022-2024年公司归母净利润分别为12.91亿元、18.23亿元、21.49亿元,分别同比变化-14.9%、+41.2%,+17.9%,目前股价对应23年、24年PE分别为26x、22X,维持“买入”评级。

风险因素:市场竞争风险,原材料价格大幅上涨。

关键词 核心业务 同比增长 同比下降

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