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湖南裕能(301358)
核心观点
公司是国内磷酸铁锂行业领军企业。公司成立于2016年，建立之初就聚焦于磷酸铁锂正极产品。公司规模增长速度快，营业收入由2018年的1.63亿元增长至2022年的约417.7亿元（业绩预告中值），年均复合增速达到300%。2020年开始公司在国内磷酸铁锂正极市场出货量持续蝉联第一位，2021年公司在国内磷酸铁锂市场占有率达到25%。
动力和储能市场双轮推动下，磷酸铁锂正极需求高速提升。国内新能源车补贴退坡叠加碳酸锂等原料价格高企，整车企业和电池厂成本敏感度明显提升，市场对于高性价比磷酸铁锂电池方案关注度快速提升。储能场景对成本、循环寿命要求高，磷酸铁锂需求伴随储能市场爆发迎来高速增长。我们测算2022年全球磷酸铁锂需求为100万吨，2025年有望达到323万吨，2022-2025年均复合增速达到48%。下游电池环节呈现集中化趋势，2022年国内动力电池CR5达到85.3%，同比+1.9pct。湖南裕能通过产品优势以及与宁德时代、比亚迪等的股权合作，有望获得稳固的市场份额。
公司产品高压实性能突出，规模效应与一体化布局优化成本结构。产品性能方面，公司采用高温固相法工艺路线，在高压实密度性能方面具备天然优势(最高可达2.65g/?），并且兼顾了高容量、高稳定性等性能。同时，公司还在磷酸锰铁锂、无钴正极等方面积极布局。成本来看，公司2022年出货量有望达到28万吨、名义产能有望达到55万吨，生产规模行业领先，规模效应优化制造和人工成本。公司2020年全资收购磷酸铁企业广西裕宁，一体化布局推动成本优化。后续贵州、云南等基地建设中，公司均进行了磷酸铁锂一体化产能布局，我们预计公司磷酸铁产能有望由2022年的43万吨增长至2025年的82万吨，名义自供率有望由77%提升至90%以上。客户方面，公司与宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等行业领军动力储能电池企业积极合作，一方面客户通过预付款方式支持公司产能扩张，另一方面签订供应协议，保障销量高速增长。
投资建议：公司是国内磷酸铁锂行业领军企业，产能建设持续加码，携手头部电池客户保障销量高速增长。同时，公司积极通过一体化布局优化成本结构。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润30.00/23.04/29.44亿元，同比+153/-23/+28%；每股收益分别为3.96/3.04/3.89元，PE分别为12/16/12倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：电动车销量不及预期；行业竞争加剧；产能建设不及预期；原材料价格波动超预期。
